来源：市值风云
控股股东才是“全国一张网”股份公司的主体。
作者 | 木盒
编辑 | 小白
说到中国的5G，很多人都知道三大运营商，但5G商用牌照（只有4张）还有另一家公司——中国广电。
歌华有线（600037.SH），就是中国广电旗下的上市公司，2022年6月27日启动了全国首批广电5G试商用，承担的是广电转型的先锋角色。
中国广电控股
歌华有线2001年在上交所上市，目前的控股股东是中国广电网络（维权）股份有限公司，最终的实际控制人是国务院。
（控制权结构，2022年年报）
中国广电网络股份有限公司的控股股东（持有51%）是中国广播电视网络集团有限公司，这就是我们上面所说的中国广电。
歌华有线现任董事长郭章鹏，也在控股股东中国广电网络股份有限公司担任副总经理，同时也是中国广电的副总经理，因此没在上市公司领取薪资。
（董事长郭章鹏简历）
中国广电，2014年5月才正式挂牌成立，是应中央网络强国、三网融合战略而生。
原来的广电网在移动互联网时代面临存亡问题，为了拯救全国广电网，中央层面推动全国广电网络整合和广电5G。
所以我们先来谈谈广电网络的传统业务（有线电视、宽带），再谈谈新业务（5G、云计算）。
传统业务
（一）产业链
广电网络运营商处于行业中游，上游是节目内容提供商、增值内容提供商、软硬件提供商和运营支持系统提供商，下游是有线电视用户、宽带用户和专网用户，对应三大业务。
（广电网络的产业链，新时代证券）
01 有线电视业务
受到IPTV、OTT和互联网的冲击，有线电视收视率不断下滑，传统有线大屏用户收视习惯持续向移动端及智能大屏转移。
国内的广播电视实际用户数不断在流失：从2016年的高点2.28亿下降到2021年的2.01亿，2022年继续下降到1.90亿。
02 宽带业务
广电行业在进行双向网改造后，也可发展宽带入网业务，但是广电系的用户数没法跟三大运营商同台竞争：
据工信部统计，我国2018Q3中国移动、中国电信、中国联通宽带用户分别为14.7、14.4、0.8亿户，相比之下有线网络宽带用户仅0.38亿。
（格兰研究）
风云君也看了歌华有线的宽带套餐，最高只有300M。
（歌华有线微信小程序）
03 专网业务
广电网络由于自身的专网属性，在通讯方面更加注重通信可靠，能够保证网络的可用性在任何时刻都能达到99%以上，在紧急事件发生时网络资源可以不被其他不相关用户占用，因此在政府专网方面有天然优势。
（歌华有线2023年12月投资者活动记录）
比如风云君从应收账款里看到的公安局，有可能就是专网收入。
（2022年应收账款前五名单位）
（二）歌华有线
歌华有线的收入基本是三大业务——有线电视业务、信息业务、工程建设业务：
（1）有线电视业务，包括有线电视收看维护收入和频道收转费收入，2022年收入分别为8.7亿、2.34亿，合计占总收入比例45.3%；
（2）信息业务，可能包括宽带，2022年收入为8.75亿，占总收入比例为35.8%；
（3）工程建设收入，收入为2.6亿，占总收入比例为10.66%
（2021年和2022年收入构成）
01 有线电视业务
歌华有线的有线电视收看维护即提供电视节目、视频点播等余额，比如有线电视基本收费是18元/月或者12元/月，点播5元/片。
（歌华有线2019年收费标准，申万宏源）
有线电视业务受移动互联网的冲击，的确没什么看头，从有线电视收看维护收入和频道收转费收入规模来看，一直都在下滑。
（2017年以来有线电视业务收入情况，市值风云）
根据公司披露的数据，用户数也是下滑的，比如：
（1）2021年有线电视缴费用户数400万，2022年为385.2万；
（2）2021年高清交互缴费用户375.6万，2022年为365.44万。
02 信息业务
宽带接入有居民的和非居民的政企用户，根据公司披露，目前百兆宽带用户比例超过50%，全面推进200M、300M、500M宽带产品销售，并完成双千兆示范小区建设，WiFi6家庭组网设备全面普及。
公司希望过加大全业务捆绑力度，积极推进用户向大带宽产品迁移，提升用户ARPU值，大力推广终端产品升级换代，比如4K、8K超清机顶盒。
信息业务收入从2006年的1.6亿，到2022年8.75亿，中间经历了2019年9.31亿顶峰之后也缓慢下滑。
（市值风云）
2021年宽带缴费用户44.6万，2022年为43.78万，宽带用户也在减少。
从公司整个收入来看，也是逐年减少。
（市值风云App）
扣非净利润下滑的很快，2022年扣非归母净利润为-3490万。
（市值风云App）
歌华有线预计2023年扣非归母净利润为-1994万-4074万之间，比2022年稍有好转。
（业绩预告公告）
新业务方向
基本上歌华有线的传统业务没什么期待，一定要向高清化、移动化、智能化和多屏化转型才行，目前中国广电在部署无线广播电视。
（2023年10月18日投资者交流记录）
2023年11月国家广电总局也暂停了所有第三方互联网电视直播业务，比如云海电视、电视家、火星直播和TVBOX等应用。
这些对于歌华有线用户的流失会有一定的稳住效果，除无线广播电视之外，还有一些新业务。
（一）5G新业务
2022年6月27日，中国广电5G网络服务正式面市，中国广电192号段即将正式向公众放号，截至2022年底，歌华有线新发展了12.22万的5G用户。
（歌华有线的业务）
目前的情况是广电5G相关业务由中国广电统筹部署，歌华有线与中国广电在5G业务上是采取联合运营的方式，力求实现“有线电视和广电5G融合发展”的目标，比如“未来电视”战略。
（2022年歌华有线社会责任报告）
还积极参与广电5G建设中，比如建设5G机房、承建一级客服中心、启动5G试商用、发展5G用户。
（2022年歌华有线社会责任报告）
（二）涿州云项目
2022年歌华有线99.5%的收入都集中在北京。
（2022年按地区划分的收入）
这主要是因为各地广电也是分割的，比如上市公司中歌华有线就是北京地区的，广电网络是陕西的、湖北广电是湖北的。
从这个角度考虑，歌华有线的商业模式不好的地方是，不能复制到异地，好的地方是垄断了北京地区的流量。
其实2014年中国广电的成立就是为了将整合全国有线电视网络为统一的市场主体，中国广电负责全国一网整合，各省市按一省一网整合。
目前全国非上市省级有线电视网络已成为中国广电网络股份有限公司省级子公司，已上市省网公司的整合尚未全部完成：
（1）北广传媒投资发展中心原持有歌华有线37.42%股份，以其所持股份的51%出资作为中国广电网络股份有限公司的发起人之一，相当于换股了，因此2020年歌华有线控股股东从北广传媒投资发展中心变成了中国广电网络股份有限公司；
（2）还有大量广电系上市公司参股组建中国广电网络股份有限公司，包括吉视传媒、天威视讯、广电网络、湖北广电、贵广网络、东方明珠、华数传媒等。
所以中国广电网络股份有限公司才是“全国一张网”股份公司的主体，风云君认为股民臆想歌华有线是“全国一张网”股份上市公司理想平台的事情是不存在的。
（公司并没有正面回答，2023年12月12日投资者活动记录）
即大概率也不会有广电系资产注入预期，歌华有线的有线电视业务就仅限在北京地区。
回到歌华有线的收入来看，2022年还有极少部分涿州的收入，大概1400万。
（2022年按地区划分的收入）
涿州的收入有可能还是传统的收入，不过歌华有线在涿州也建立智慧云项目，预计总投资16.5亿，要建设云计算中心、客服中心、办公服务综合体等5个功能区，2022年底进度为15.48%。
（重要在建工程情况，2022年年报）
根据2023年10月的投资者互动，涿州智慧云项目预计可容纳约5000个数据机柜，目前1号办公楼已竣工，2号楼工程仍在加紧推进中，项目预计在2024年年底启用。
财务亮点：账上现金多
歌华有线虽然利润在下滑，但经营现金流还是不错的，每年都是正的。
（市值风云App）
应收账款少，合同负债多，比如2022年应收账款为5.3亿，却有8.34亿的合同负债。
（合同负债情况，2022年年报）
截至2024年1月31日，歌华有线市值97亿，但账上一堆现金：
（1）2022年底，账上现金高达79亿；
（2）2023年账上现金66.2亿，银行理财有12.59亿，现金类资产合计79亿。
现金就占了市值80%左右，没有任何有息负债，包括短期借款、长期借款、应付债券，这是其财务最大的亮点。
更不用说歌华有线还有其他值钱的资产，比如2022年有9.06亿的金融资产，其中包括4.34亿影视剧投资和4.72亿上市公司股票。
（其他非流动金融资产，2022年年报）
2001年上市以来只有两年不分红，2010年后年年分红，分红率基本都在30%以上，累计分红28亿。
（2010年之后的分红）
歌华有线做的是广电业务，而且是北京地区的。近年来有线电视和宽带等传统业务的收入逐渐萎靡，甚至2022年出现亏损情况，这是公司无能改变的行业趋势。
但依靠控股股东广电的资源，可以跟随广电5G的建设做很多新业务，比如无线广播电视，比如承建5G机房、客服中心、5G商用推广、5G用户发展等，歌华有线自身也在涿州开展智慧云项目。
最关键的是歌华有线账上一堆现金做支持，市值约90亿，账上现金就有近80亿，还有一些金融资产，没有任何有息负债，PB只有0.75。
