炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
来源：市值风云
核心还是商业化落地难。
作者 | 罗兰
编辑 | 小白
ChatGPT概念在二级市场热炒的同时，也让一级市场蠢蠢欲动。近日，知名人工智能独角兽——第四范式向港交所递交了最新的招股说明书。这已经是第四范式第四次冲击港交所了。
那么，公司能否借这轮ChatGPT的东风，以高估值姿态登陆港交所呢？接下来风云君就简单聊聊这家公司。
四度递表港交所的独角兽
成立于2014年的第四范式是一家企业级的人工智能解决方案供应商，公司至今已经完成11轮融资，从A轮一直融到了D轮。公司背后跟着一大批豪华投资人队伍，包括腾讯、中信、联想、红杉资本等等，甚至还有五大国大银行。
招股书显示，2016年公司估值仅为0.27亿美元，2021年估值就涨到了近30亿美元，5年增长了108倍。
（来源：第四范式招股说明书）
值得注意的是，之前公司的保荐人是高盛和中金公司。这一次，高盛退出，中金公司成为独家保荐人。
而就在今年的3月，美国商务部工业与安全局（BIS）正式将公司列入实体清单。在未经BIS许可的情况下，公司购买、收购或者通过其他方式获得相关产品都将受到严格限制。
（来源：第四范式招股说明书）
核心产品是先知平台
公司有两大业务板块：先知平台和应用开发业务。先知平台属于平台型业务，是指公司向企业级客户提供先知平台，然后客户在这个平台上自行操作，建立定制化人工智能系统。
所谓应用开发业务，其实就是传统的外包业务，类似于第三方软件外包。无非就是把第三方软件换成人工智能解决方案。
无论是先知平台业务，还是应用开发业务，所有的解决方案都是在先知平台上被开发出来的。显然，先知平台才是公司真正的核心产品。
先知平台的核心是Sage AIOS。Sage AIOS是一个人工智能操作系统，该系统的功能非常类似Windows系统在个人电脑上的功能。
首先，Sage AIOS拥有简单、友好的用户界面，用户可以在上面进行快速建模，建立并操作多个人工智能应用。其次，整个操作环境是低代码或无代码的，无需人工智能专家的介入，对小白用户较为友好。
（来源：第四范式招股说明书）
除了Sage AIOS，公司还提供一些人工智能开发工具和开发套件，比如HyperCycle、Sage Studio等等。如果用户不想自己开发，则可以使用Sage AIOS上现成的人工智能应用。
由于先知平台是软硬件一体化的系统集成产品，因此先知平台业务的收费模式就有两种。要么只卖软件，即收取软件使用许可费。要么是软件与硬件搭着卖，即SageOne模式。
至于应用开发业务，也是软件、硬件一齐销售。收费模式是项目制，不同的项目有不同的价格。
去年年底横空出世的ChatGPT再次带动AI技术热潮，科技大厂、创业公司纷纷争相发布大模型产品，第四范式也不例外。
公司于今年3月份正式推出SageGPT。这是一款专为业务场景设计的企业级生成式AI产品，具有处理文本、图片、视频等多模态能力。
不过，SageGPT目前处于商业化的早期阶段，尚未产生任何收入。
（来源：第四范式招股说明书）
营收高增长，盈利老大难
2020-2022年，先知平台收入从6.19亿元增长至14.92亿元，同期应用开发收入则从3.23亿元增长至15.91亿元。
（制表：市值风云APP）
由于应用开发业务的收入增速要高于先知平台，所以应用开发的收入占比从2020年的34%提高到2022年的52%。如果此趋势保持不变，应用开发将取代先知平台，成为公司营收的主力。
（制图：市值风云APP）
以上是按照业务类型来划分。如果按照软件与硬件来划分，则纯软件收入占比不到20%。
公司主要的收入形式是软件与硬件的集成。
（制图：市值风云APP）
纯软件业务的毛利率可以超过90%，而软硬件集成的毛利率就只有40%左右，公司整体的毛利率水平显然要更加靠近后者。2020-2022年，公司毛利率从45.61%略微增长至48.23%。
（制图：市值风云APP）
和很多人工智能企业一样，公司现在面临的核心问题就是无法盈利。
营收从2020年的9.42亿元猛增至2022年的30.83亿元，平均一年增长81%。而同期经调整净利润一直为负值，3年累计净亏损14.53亿元。
（制图：市值风云APP）
经营性现金流也一直是净流出的状态，并且净流出额从2020年的4.53亿元不断增长至2022年的7.8亿元。
（制图：市值风云APP）
公司最大的费用性支出是研发费用。研发费用从2020年的5.66亿元增长至2022年的16.5亿元。同期研发费用率保持在50%以上。
（制图：市值风云APP）
总体而言，第四范式是一家具有高成长性的独角兽，但是这个“高成长”仅指收入，不包括利润和现金流。
公司在收入层面虽然实现了较大的突破，但仍然无法产生利润。说到底，公司在商业化落地方面，还是差了些。
