来源：华尔街见闻
利率风险越来越高．．．．．．
股市反弹的背后，隐藏着一个值得警惕的信号——美国股债“相关性”持续走高。这一现象暗示，如果美国通胀不能迅速降低，投资者就会碰到大麻烦。
近期，美国股债相关性不断增加，三分之二标普500指数成分股走势与债券价格走势一致——利率下降时表现更佳，反之亦然。据法国兴业银行的数据，如此高比例的股债相关性，创2001年来最高纪录。
分析称，当前美股的核心问题是估值。由于去年的估值扩张，股市现在对美联储政策路径上的意外变化特别敏感。如果通胀阻碍了鲍威尔在未来几个月内大幅放宽政策，在2023年底推动了一波大规模反弹的华尔街多头们，几乎没有应对余地。
法国兴业银行量化研究部门主管Andrew Lapthorne指出：
“如果债券收益率不下降，市场上很大一部分股票将面临显著的估值压力．．．．．．
市场上有许多估值较高的股票，这导致了股票与债券之间的正相关性。”
通胀数据是关注重点
当前，美联储官员面临着将通胀带回2%目标的挑战。尽管上周五的数据显示PPI意外下降，但前一天公布的更受关注的CPI指数比预期略高。不断上涨的运输成本和油价飙升，引发了一些人对通胀压力可能再次抬头的担忧。
周四，克利夫兰联邦储备银行行长Loretta Mester表示，目前考虑在三月会议上降息尚且为时过早，通胀数据显示决策者们仍有大量工作要做。
Tallbacken资本咨询公司创始人Michael Purves在报告中写道：
“周四的CPI报告表明，虽然通胀普遍回落，但回落的速度正在放缓．．．．．．
降息的门槛实际上比12月FOMC会后看起来要高得多。”
随着通胀问题的持续，股债走势越来越趋同。去年8月以来，标普500指数与基准国债的60天相关性再次转正，这一情况已威胁到债券的对冲作用。
道富全球市场高级多资产策略师Marija Veitmane认为，这意味着中期股市几乎没有太多上涨的理由：
“2023年12月的美股反弹实际上是从今年借来的．．．．．．
强劲的数据可能会让市场担忧降息不会到来，而数据过弱则可能引发对衰退的担忧。”
从避险转向冒险
尽管如此，交易员们还是预计今年将有六次25BP点的降息——是美联储预期的两倍。他们押注，首次降息最早可能在三月到来。周五，巴克莱银行将首次降息的预测时间点从六月提前到三月。
随着投资者大举买入股票、债券和信用产品，任何鹰派警告听起来都变得越来越“逆耳”——但其潜在影响不容小觑。
法国兴业银行的分析显示，标普500指数近66%的市值与债券价格走势呈现出较高的“正相关”。
这一趋势引发了警告：那些投资于小盘股和垃圾债的投资者，可能因为实际降息幅度、企业利润低于预期而感到失望。
紧随其后的，便是即将开始的美国企业财报季——2023年由大盘股主导的两位数股市反弹，意味着标普500指数中越来越大的一部分与长期盈利前景紧密相连，因此对利率上升更为敏感。
2023年底，美股的仓位和情绪迅速从避险转向冒险。根据美国银行的最新月度情绪调查，投资者还大幅下调了对美联储今年意外强硬的预期。
汇丰控股的首席多资产策略师Max Kettner认为，大部分利好消息已经被市场消化。上周，该行将全球股票和高收益信用资产由超配下调为低配。Kettner表示：
“投资者情绪和仓位紧张，以及央行利率定价紧张，这是一个越来越危险的组合．．．．．．
从这里开始，我们需要收益率进一步下降，以进一步降低利率波动性。”
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