中信证券发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，认为其在头部游戏研运具有较高壁垒，团队保持竞争力，游戏业务表现仍然值得期待。业绩层面，该行预测公司4Q23实现营收1，562亿元（同比+7.8%），实现Non-IFRS净利润396亿元（同比+33.2%），高基数及内容排期波动导致收入增速略有放缓，但业务结构优化带来的利润增厚料将持续。公司聚焦高质量增长，新游戏内容储备丰富，人工智能有望带来增长乘数，该行看好公司盈利能力持续释放的潜力。
报告中称，中信证券近日参观了成都天美工作室，聆听《王者荣耀》的开发思路和天美工作室的游戏设计哲学。《王者荣耀》团队认为故事、美学、交互的融合是提高游戏关注时长的关键，通过艺术触发情感、引发思考。过去的流量红利机遇不再，内容的精细运营是关键，需要做到商业化和内容相平衡。团队关注方向包括：1）利用AI技术大幅提升开发效率，思考新技术对于游戏内容的赋能；2）完善IP矩阵，推动《王者荣耀世界》等重点项目；3）推动创作平民化和大众化，创作者让渡部分控制权，让更多用户享受创作过程。该行认为腾讯在头部游戏的研运具有较高壁垒，游戏方法论和高效团队管理机制指引下团队保持竞争力，未来仍有望继续输出头部产品，游戏业务表现仍然值得期待。
该行预测，公司4Q23实现营收1，562亿元（同比+7.8%，环比+1.1%），高基数及内容排期波动导致游戏和广告业务增长略有放缓；毛利率49.4%（同比+6.7pcts，环比-0.1pct），保持优化趋势；销售/管理费用率分别为5.6%/17.0%（同比+1.4/-1.8pcts，环比+0.5/+0.0pct），重点游戏《元梦之星》上线宣发费用增加，但公司总体成本费用控制原则不变；Non-IFRS净利润396亿元（同比+33.2%，环比-11.9pcts），利润端维持较好增长。
