南方财经全媒体记者施诗 上海报道
英国11月CPI同比上涨3.9% 增幅低于预期
当地时间12月20日，英国统计局公布数据显示，英国11月消费者物价指数（CPI）同比增长3.9%，增幅远低于预期，并创2021年9月以来最低。英国通胀压力是否显著缓解？通胀数据的降温，是否会促使英国央行在2024年初下调基准利率？相关问题，一起来听听中国银行研究院研究员李颖婷的分析。
通胀回落不等同通胀压力减小
李颖婷：据英国统计局公布的数据显示，11月英国CPI同比上涨3.9%，环比下降0.2%。英国通胀回落的速度虽然快于市场预期，但对于居民而言，高通胀对生活带来的影响仍在持续。首先，2022年的高通胀基数是英国通胀率下降的重要原因，在高基数效应下，通胀回落不完全等同于通胀压力减小。从通胀指数看，英国将2015年的CPI作为基期，也就是100。从2021年初至今，英国通胀指数从109飙升到130，居民面对的通胀压力可想而知。其次，能源价格虽然出现下降，但食品、饮料等民生相关领域的价格依然高企。11月英国的蔬菜、面包谷物、肉类和蛋奶制品价格同比分别上涨10.6%、9.2%、8.2%和7%，在很大程度上增加了居民生活成本。英国预算责任办公室在11月的报告中指出，预计要到2027-2028年，英国居民的实际可支配收入才能够恢复至疫情前水平。
英央行或在明年中或下半年降息
李颖婷：截至目前，英国央行的加息周期基本已经结束，9月英国央行首次暂停加息并连续暂停两次，将基准利率保持在5.25%。虽然英国央行依然保持相对“鹰派”的态度，但是通胀回落速度快于预期会对英国央行货币政策转向起到较大作用。现在市场关注的重点是，英国是否会成为首个降息的主要发达经济体。
从英国当前的经济形势看，英国经济前景黯淡、失业率上升，房地产市场发展也陷入停滞。英国前三季度GDP环比增速逐季下滑，分别是0.3%、0.2%和0，经济衰退压力进一步加大。国际货币基金组织在10月的经济预测中将2024年英国GDP增速下调0.4个百分点至0.6%，增速预期低于其他主要发达经济体。如果未来英国经济下行速度过快，英国央行可能将在2024年年中或下半年调整货币政策，转向降息。
德国11月PPI同比下降7.9%
欧元区方面，据德国联邦统计局公布，德国11月生产者价格指数（PPI） 较去年同期下跌7.9%，环比下降0.5%，下滑幅度均大于市场预期。德国此番PPI下跌受什么因素驱动？同时，德国明年1月GfK消费者信心续升至负25.1，创五个月新高。如何看待德国明年经济前景？来听听复旦大学欧洲研究中心主任丁纯的解读。
德国经济界对后市信心仍不足
丁纯：主要还是受本身企业对后续投资的信心影响所导致的。因为从去年第四季度开始，整个欧洲、整个德国的经济增长情况就不好。出现连续两个季度以上的负增长，按照西方的标准就是一个技术性衰退。从今年来讲，外部的环境没有像预期那么理想，尤其是国际贸易以及整体经济的复苏。对很倚重出口的德国制造业来说，产生了比较大的影响。当然PPI下降对德国企业来讲，肯定是有成本下降的好处。
此外，加上出现了一系列不稳定因素，比如说地缘政治的冲突，包括巴以冲突等等，使得央行不敢轻易下调利率，使得相应的货币政策紧缩周期作用明显放大。再加上本身德国面临着一定程度上的劳动力不足，特别是合格的劳动力不足或短缺等问题。
尽管随着总体经济复苏向好，尤其是实体经济和相应的贸易情况，或者疫情后第三产业或服务业的复苏，市场的逐渐回暖对德国经济还是有一定的提振作用。但是总体来讲，可以看出德国经济界对整个后市还不是那么充满信心。
明年德国经济预期并非一片漆黑
丁纯：总体来讲，对明年德国经济的预期应该说还不是一片漆黑。因为大多数的机构预测都说明年德国经济还是会有相应的增长。然后随着服务业、旅游业的复苏等，包括能源价格相对稳定以及通胀被控制，尤其是劳动力市场可预期的好转，所以相应的消费者信心还是会有一定程度的恢复。
通胀减速，欧央行称明年将减息
与此同时，欧元区的通胀继续减速，从去年超过10%的峰值降至11月份的2.4%。欧元区通胀是否有望回落至2%？另据欧洲央行官员表示，欧元区明年将减息。欧洲央行降息的时间何时到来？中国银河证券首席宏观分析师许冬石为我们带来她的观点。
欧洲通胀明年初或将持续下行
许冬石：整体而言，欧洲的通胀是结构性的，意味着欧洲通胀并非是由欧洲经济良好引起的，而是因为俄乌能源方面的问题，最近红海的物流问题可能引起通胀的小反弹。欧洲通胀问题是供给端所带来的，需求端一直较为弱势。在此情况之下，只要供给端有所恢复，欧洲的通胀会持续性下行。今年12月份，通胀有可能会反复，明年1、2月份欧洲通胀或将继续下滑。
作为欧洲的经济发动机，德国以制造业立国，最近其经济景气度在下滑。汽车行业占据德国制造业的1/4，面对新能源车的市场竞争，德国的汽车行业显得非常萎靡。同时，德国向中国的出口也在下滑，说明亚洲方面，尤其中国制造业与德国稍有联动。在此情况之下，未来欧洲的经济增长略微偏弱。
预计欧央行明年一季度降息
许冬石：近期，德国股市回弹上行，市场普遍持有未来欧央行降息的期待。市场没有理会欧央行上次会议所传达出的较为鹰派的表态，是因为普遍认为欧洲明年会面临经济下行的压力。所以我们认为明年欧央行的反转或者说降息，将于一季度末到来，会比预期要稍快。但是，因为欧央行整体利率上升的幅度较美国和缓，所以现阶段对欧央行降息幅度预期在80bp-100bp。
我们认为，明年欧央行在经济衰退和通胀下行的双重压力之下，会迅速转变它的立场，变为降息，由此货币政策或者货币空间将打开。在此情况之下，我们对于欧股的未来预期较好，因为货币政策即将放开。德国债券方面，仍面临经济下行的风险。短期内，在货币政策宽松的情况下，德债和欧股可能会面临股债双涨的局面。
