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来源 华西证券
作者 李立峰 张海燕
市场回顾：本周全球主要股指涨跌互现，中国市场跌幅靠前，其中上证指数、深证成指和恒生指数分别下跌2.05%、1.71%和2.95%。风格方面，以TMT为代表的成长板块占优，本周谷歌和AMD分别发布AI模型Gemini及全新AI芯片，催化AI概念走强；地产链下行拖累大盘股走弱，本周上证50下跌3%。外汇方面，本周美元指数上行，人民币汇率有所贬值，日本央行释放鹰派信号引发日元汇率大幅波动。
市场展望：地产政策再发力或驱动外资重回净流入，对岁末A股走势不应过于悲观。11月以来人民币汇率快速升值，但与去年不同的是，此次汇率升值的过程中北向资金的流入并不明显，其主要原因是外资对于国内房地产市场的基本面存在一定担忧。12月政治局会议再提“先立后破”，或意味着后续地产政策有望再发力，包括房企融资支持、推进“三大工程”落地、核心城市需求端政策进一步放松等。12月中旬中央经济工作会议临近，偏积极的政策基调下，市场的“弱预期”存在修复空间，当前A股处于配置性价比较高的区间，对后市不应过于悲观。
以下几个方面是近期市场关注的重点：
1）海外方面，12月美联储议息会议有望继续暂停加息，同时降息交易面临挑战。本周公布的美国11月非农数据超预期，失业率整体回落，指向美国经济仍较有韧性。此前美国10月经济数据公布后市场一度认为美联储将转向鸽派并押注将最早于明年3月降息，而本周数据公布后，市场的降息预期有所延后。下周美联储议息会议大概率维持利率水平不变，鲍威尔发言或继续打压降息预期，美债利率进一步趋势下行或面临阻力。
2）政治局会议总体基调符合市场预期，“以进促稳、先立后破”的提法或意味着地产领域政策仍会偏暖。2021年7月政治局会议也曾提到“纠正运动式减碳，先立后破”，彼时的背景是在“减碳”背景下，传统高耗能行业存在信用收缩过快的风险。当前我国房地产等领域面临着重大的转型，如何妥善处理“破”与“立”的关系至关重要，预计后续地产政策仍会偏暖，包括房企融资支持、推进“三大工程”落地等。此外，会议还提及“增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”等，明年政策在改善社会预期，提振发展信心方面将进一步发力。
3）外资持续流出的主要原因是对国内地产基本面的担忧，后续地产政策再发力将成为外资转向拐点。8月至今北向资金已连续5个月净流出A股，累计净卖出规模达1844亿元。本周二穆迪下调了中国评级展望至负面，当日北向资金净流出75亿元。10月底以来，伴随人民币升值的一轮A股反弹行情中，外资净流入也不明显，主要是资金对于国内房地产市场的基本面存在一定担忧。从政治局会议通稿来看，政策“稳地产、稳预期”信号明确，后续中央经济工作会议将对地产领域作出详细部署，地产预期改善下外资或转向净流入。
4）经济“弱预期”有望逐步修复，对岁末A股走势不应过于悲观。7月政治局会议以来国内出台了一系列稳增长和活跃资本市场的政策，但在经济“弱复苏”下，市场信心的扭转较为滞后。中长期维度看，我们认为在当前位置不应过度悲观，年末重要会议临近，偏积极的政策基调下，市场的“弱预期”存在修复空间。从估值与风险溢价来看，沪深300的市盈率已或落到近十年11%分位，风险溢价升至近三年高点。企业盈利来看，根据我们预测，2024年非金融A股盈利增速有望较今年小幅改善，全年增速有望达到8%-10%。一方面，明年PPI增速有望实现逐步转正，另一方面，在宏观政策发力支持下经济增速将向趋势稳态水平回归。
行业配置上：年末板块轮动加快将成为主要特征，大小盘风格可能由于相对估值比价出现短期均衡，但风格大级别切换的定价逻辑尚不坚实。配置上，以现金流充裕的低估值红利板块作为压舱石，后续受益于产业催化和政策预期改善的领域是中期主线：如华为产业链、半导体、消费电子、医药等。
■风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。
