中国外汇投资研究院研究总监 李钢
近日美国上调第三季度经济增速至5.2%创2年高位，经济韧性显著提振市场投资信心，尤其是最新PCE物价指数同比涨幅降至3%，环比持平。这显然给市场炒作通胀逐步降至目标，进而美联储加息周期终结顺理成章，市场对美联储降息的预期时间前移至明年5月，预计明年降息4次至利率下降至4.5%。包括美国财长预计美国经济将实现软着陆，美国经济不需要进一步大幅收紧货币政策来消除通胀预期，美联储多位官员支持不再加息也是对通胀降温的积极预期。但美联储主席鲍威尔仍不断强调未来政策将谨慎行事，并依据更多数据调整政策，不排除再次加息可能。那么当下应如何理解市场及美联储对未来政策的分歧？美联储政策立场是否由鹰转鸽？预计未来美联储政策参数可能由通胀转向需求，而需求的强弱将是美联储是否结束加息乃至开启降息周期的重点。
在今年10月之前，市场主要担忧能源价格上涨带动通胀反弹，这也成为美联储谨慎行事的理由。然而，欧洲与我国经济的不良显然抑制了能源通胀上涨的动向，加之住房和二手车等商品与服务价格下降，美国通胀延续了降温趋势。尤其是美国实体经济在年初积累了大量冗余劳动力，继而当前劳动力市场出现了结构行松弛状态，这舒缓了市场普遍担忧的薪资通胀风险。由此可见，美国通胀逐步接近美联储目标并非难事，美联储完全有合理理由不再加息。未来美联储仅需继续跟踪能源、大宗商品和房地产市场价格变化，预计在高利率环境下，上述商品供不应求的可能性并不高，其价格或呈现温和上涨姿态。
市场对于明年降息的预期分歧更加明显，而这可能取决于短中期美国经济中存在的不良变数。正如美联储经济褐皮书所示，当下美国整体经济温和增长，部分地区的经济不良值得警惕。近期美国消费增长有所乏力，许多消费受到持续通胀和高利率的挤压，美国零售联合会预测2023年圣诞节消费同比增速或快速下降至3%，美国假期消费数据显示美国消费支出出现乏力迹象。此外，近期美国零售数据边际走弱，结合感恩节消费乏力，表明消费者感受到了借贷成本上升的压力，大多数低收入家庭在耗尽多余的资金后依靠信用卡来购买商品。当前美国超额储蓄存量告急，对消费支撑力度预计将进一步下降，叠加民众实际收入增长逐步下降，预计未来个人消费支出增长将放缓。因而美联储未来政策转向可能以支持消费需求为核心，毕竟降息有助舒缓美国民众累积信贷压力，并降低融资消费成本。
从金融视角来看，今年美债市场投资不振显然是美国为明年的财政计划布局准备，毕竟明年是美国大选换届之年，美国财政加码支撑经济势在必行，这对其财政收支平衡形成较大挑战，继而美国财政部发行国债增加收入是关键时期。这意味着美联储需要观望财政融资环境，保持市场美元流动性适宜财政以更低利率融资，或维持债务循环处于平衡可持续状态。因而美联储短中期既要通过保持美元在偏强水平维护美元信誉与信心，又要阶段性刺激美元贬值以便美元融资成本下降，这对明年美联储政策调整节奏形成较大压力。今年以来美国促使美元回流的计划效果比较明显，这是支撑明年美国国内市场资金充裕的基础，同时美国制造业和服务业已在疫情时代得以巩固，这是明年资本干预投资的强心剂。预计明年美股、美债和美元的配合性将更加清晰，美元双向波动或刺激股市上涨更加明显，美债下跌的私人投资回暖将形成金融服务实体的持续向好趋向。
综上所述，当下市场对美联储政策调整的争议与预期在美联储预期之内，通胀和就业接近美联储目标体现美联储政策效果显著。预计美元高利率环境对经济的干扰可能趋于明显，包括消费需求收缩可能是经济增长放缓参数。这可能是明年美联储政策调整主要参数，也是美国财政加码支持经济的要素。预计美联储将配合财政部维持美元流动性，美元升贬与美股美债的波动紧密相关。
