证券时报记者 赵黎昀
冷空气席卷下，进入11月份后，北方多数省区开始执行水泥行业采暖季错峰生产计划，大部分熟料线进入停窑状态。受供应收缩影响，低迷多时的水泥市场行情有所回暖，部分省份价格出现连续上涨。
不过受全年需求不振拖累，水泥行业盈利出现大幅下行。行业分析人士指出，今年前三季度水泥行业盈利水平同比已下滑50%，全年整体下滑幅度或达四成。随着天气转冷，需求下滑，市场价格将再度整体进入下行通道。
水泥供给收缩
北方采暖季已至，水泥行业的冬季错峰大戏也按时拉开帷幕。
近期，河南、山东等水泥大省均已从11月15日起正式进入冬季错峰停产状态，河北省更是要求全省61家水泥熟料生产企业（84条生产线，含特种水泥）开展错峰生产，冀东北区域行业自律自救错峰生产长达200天。
“今冬明春不仅北方地区进行错峰生产，不少南方省份也会有相应的计划。四季度四川、重庆、云南、贵州计划停窑45-60天不等，其中云南由于用电负荷减少，执行更加到位。”对于今年水泥行业错峰生产的落实情况，卓创资讯水泥分析师侯林林表示，2023年市场需求继续下滑，出于销售压力和经济效益考虑，全国约有30%小规模、高成本的熟料线处于长期停产状态。部分区域加大错峰生产力度，云南、贵州、四川、广东、浙江等省份错峰停窑天数较去年同期多5-65天。不过受基建项目发力带动，西藏水泥需求超预期好转，熟料线停窑天数从全年原定的210天减少为165天。前三个季度，错峰生产力度虽然较大，但对价格仍然没有正向效果，因此广东等少数地区不再进行统一的错峰生产，任由熟料线库满停窑。
百年建筑网水泥分析师蔡艳芬也提及，面对去库矛盾，今年水泥企业积极执行错峰生产，如主动停窑、延长停窑时间、提前停窑、甚至长期“开一停一”等。据百年建筑网数据显示，2023年1-10月平均窑线转率为54.08%，同比下降8个百分点，说明整体错峰生产时间在增加。近期川渝地区相关部门通知2024年水泥企业错峰停窑天数140天+X天，较2023年提高10天/条，说明2024年错峰生产天数有持续延长趋势。
错峰停窑导致供给缩减预期增强，水泥市场价格短期受到拉动。据中国水泥网行情数据中心消息，11月3日起珠三角及粤北、粤西部分地区主导企业通知上调散装水泥价格10-20元/吨，11月10日起区域主导企业再次通知上调水泥价格20元/吨，部分熟料价格同步上调20元/吨。
“进入第四季度后，市场供应格局有所改变。由于雨量减少，云南、广西进入枯水期，云南水泥行业用电负荷减少，产量随之下降，而广西水泥销入广东的主要通道西江开始限航，广西低价水泥对广东珠三角进入量大幅下降，珠三角区域供应关系改善，带动广东水泥价格触底回升。北方15个省区陆续开始执行采暖季错峰生产计划，且基本能够执行到位，对北方部分省份水泥价格的上涨有支撑。”侯林林认为，北方企业停窑之前，会储备大量的熟料过冬，云南、广东等少数地区熟料库存下降也难以改变全国平均库存高位的现状，弱需求格局下全国熟料库存持续高位运行态势可能长期存在。截至2023年11月16日，全国周度熟料库容比在76.13%，较上周上涨1.53个百分点，同比上升4.17个百分点。
市场价格低位运行
在2021年出现近年价格峰值后，全国水泥市场均价持续下移，2023年9月已跌至低点。今年水泥价格特点为跌幅大、持续时间长。截至2023年11月16日，百年建筑网全国水泥价格指数为393.99，同比下跌18.09%。
据卓创资讯数据，截至2023年11月17日，全国P.O42.5散装水泥市场价格为323.25元/吨，较年内最高点下跌17.84%，较去年同期下跌19.25%。最高点出现在3月上旬，最高价393.42元/吨；最低点出现在9月初，最低价297.25元/吨，价格最大波动幅度24.44%。
侯林林提及，进入11月后，全国水泥市场价格走势出现区域分化。具体来看，由于北方多数省区开始执行采暖季错峰生产计划，且执行较为到位，供应呈收缩趋势，但成本压力仍然存在，推动河南、河北、山东等省份水泥价格继续上涨。受社会资金流动性下降以及市场信心不足影响，房地产、基建新开工项目建设施工进度滞缓，相对发达的华东长三角区域需求同比下降更加明显，传统施工旺季需求却表现疲软，水泥价格进入11月后开始松动下滑。
不过广东、贵州、云南、四川等省份水泥价格仍有上涨趋势，云南主要是用电负荷减少叠加错峰生产安排导致阶段性供应紧缩，四川、贵州错峰生产力度加大以及水泥企业提升盈利的积极性增加驱动价格继续上涨。云南水泥量跌价涨，对贵州冲击减少，贵州黔西南地区水泥价格有跟随上涨表现。西江进入枯水期后，限航影响，广西水泥对广东进入量减少，珠三角区域供需关系转变，广东省内水泥价格进入11月后连续小幅上涨。
“北方天气转冷，低温雨雪条件下，室外施工逐步减少，需求持续趋弱。南方大部分省份气温适中，但社会资金偏紧，房地产新开工持续低迷，部分省份基建项目也存在资金到位不足的情况，整体在建项目施工较为滞缓，水泥需求表现疲软。”据她分析，今年水泥市场需求整体表现欠佳，是导致价格不振的主要因素。水泥保质期短、不耐储存，产销比在100%左右，产量即可代表消费量。国家统计局数据显示，2023年1-10月份，全国水泥累计产量168585万吨，同比下降1.1%，从产量的角度也印证了需求的弱势。
房地产方面来看，国家统计局数据显示，2023年1-10月份，全国房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%；房地产开发企业房屋施工面积822895万平方米，同比下降7.3%；房屋新开工面积79177万平方米，下降23.2%。房地产新开工数据的负增长，意味着未来3到6个月施工面积也持续减少，水泥需求将延续低迷态势。
基建方面来看，交通运输部数据显示，2023年1-10月份，全国公路水路固定资产投资22888.06亿元，同比增速5.5%。基建项目水泥消费量在行业中占比增加，目前部分大企业对基建领域重点工程项目的销量占比已经超过总销量的50%，房地产的支柱性地位被取代。由于部分重点工程项目资金到位情况也相对较差，且项目集中在大企业手中，对总体需求的拉动非常有限。
全年盈利或同比下降
近日水泥行业上市公司已公开披露的前三季度财务数据显示，超80%的企业今年前9月业绩出现同比下行。
“煤炭成本占据着水泥制造成本的最重要部分，水泥行业的盈利能力主要是受到煤炭价格和水泥价格的影响。”侯林林称，2023年煤炭价格先降后涨，且整体居高运行。水泥价格全年呈下跌趋势，年末涨势乏力，当前价格相较于年初有较大跌幅。因此水泥行业盈利水平仍然有所下降。据测算，截至目前2023年水泥吨毛利约为88.14元，较2022年全年下降约22.88%。
蔡艳芬回顾近年来水泥企业利润情况时也表示，经历了2020年、2021年的历史性业绩高点，在房地产需求下行的压力下，2022年水泥行业利润出现断崖式下降，全年净利润为680亿元，同比降幅近六成。而根据2023年前三季度利润同比下降50%预测，2023年全年行业利润在400亿元以内，同比降幅或超过四成。
“2009年以来，随着我国固定资产投资逐渐增加，水泥产能及产量也逐年提升，直至2014年到达峰值近24.9亿吨。2015-2022年即使出现下降，但仍在高位震荡运行。据最新数据：2023年1-10月全国水泥产量同比下降1.1%，而1-10月水泥出库量降幅在25%左右，若供应呈现缓慢地、被动地下降，则会使得企业产生较大的库存压力。”蔡艳芬认为，当前水泥行业供给减量效果有限，去库矛盾依然严峻。而在需求端，搅拌站作为水泥的最大下游群体，没项目就表示没方量，也就意味着该部分水泥流向受阻。今年水泥及下游品种消费指标继续疲软。根据调研指标数据，2023年1-10月506家搅拌站发运量累计同比减少23.45%，250家水泥企业出库量同比减少25.77%。由于1-10月份，基础设施投资同比增长5.9%，总体保持相对平稳的增长状态。需求下滑的焦点仍集中在房地产上。
此外，尽管今年原燃料成本同比下降，为水泥价格留出下跌空间，但隐形成本却在增加。据百年建筑网数据，1-10月平均窑线运转率为54.08%，同比下降8个百分点。表明今年水泥企业开窑时间少于去年，甚至有一部分企业在2023年全年中有一大半的时间都在停窑。产能无法正常发挥，边际成本有所增加。
需求持续萎缩
虽然近期错峰生产的陆续执行为水泥市场注入了一股暖流，但行业分析人士多认为，入冬后需求的乏力表现，或致使本轮涨势难以长久持续。
“当前整个行业产能过剩严重，加之需求同比下降，企业库存处于高位。截至11月15日，全国274家水泥熟料库容比72.14%，较上周环比上升1.10个百分点。库存压力仍在上升，因此扭转弱势局面可能有一定难度。”蔡艳芬称。
侯林林也表示，11月下旬到2024年1月份，华南地区晴天为主、气温适中，水泥需求有望维持稳定。国内其他地区随着气温下降，雨雪天气增加，需求面临持续萎缩。虽然错峰生产力度较大且执行到位，但北方市场需求也将陷于停滞，而南方市场也不能完全改变需求弱势、供应过剩的局面，全国水泥价格预计将呈小幅回落趋势。受资金压力较大、开工项目偏少影响，明年春节前，部分工地可能提早停工放假、延缓复工时间，水泥需求停滞的时间可能加长。明年开春后，水泥价格小幅下滑的趋势也可能延续。
银河证券近期研报认为，10月水泥产量环比小幅增加，其主要原因系10月份大部分熟料产线运转所致，熟料累库增加。短期来看，11月中旬将进入北方地区冬季采暖错峰生产阶段，预计后续水泥供给量将缩减；基建投资有望维持高增速，南方水泥需求仍有较好预期，水泥价格有望进一步增长。中长期来看，水泥需求整体恢复力较弱，预计市场呈弱运行态势，行业产能过剩，错峰生产成为常态，水泥供给量将逐步减少，但明年地产开工端下行幅度有望收窄，万亿国债进一步提升基建投资增速，水泥市场需求较今年有改善预期。
万联证券则认为，2023年前三季度，水泥下游需求持续疲软，水泥价格持续走低，上市公司整体业绩承压。行业内竞争持续加剧，个股业绩表现分化，龙头韧性较强。按照季节性规律，四季度需求预计逐步恢复，采暖季错峰停产也将一定程度上缓解产能过剩压力，行业盈利有望边际修复。另外，中央财政宣布在四季度增发1万亿国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，预计将会对水利基建端有一定带动作用，有助于提振水泥需求。
