核心观点：
晨光股份发布23 年三季报。23Q3 收入58.99 亿元，同比+11.38%；归母净利4.90 亿元，同比+20.42%；扣非净利4.54 亿元，同比+26.78%；23 前三季度收入158.60 亿元，同比+15.52%；归母净利10.94 亿元，同比+16.99%；扣非净利9.97 亿元，同比+18.34%。
传统业务复苏，零售大店继续高增。分业务看：①传统业务前三季度同比增长7%，其中晨光科技实现营业收入6.6 亿，同比增长44%。线上倾斜资源，积极适应流量入口迁移；线下表现平稳，大学汛新品推进顺利，经销商进货积极性提升。②新业务科力普前三季度同比增长20%，出货节奏季度存在波动，但未来开拓礼品、员工福利、MRO 等品类，仍具备大客户挖潜空间。九木杂物社前三季度同比增长44%。9 月底九木拥有572 家门店，前三季度新增83 家，线下场景恢复，后端逐步磨合跑通，会员体系带来复购效应，而且学汛新品率先在杂物社露出，对传统校边终端的销售起到示范和带动效应。
Q3 产品结构优化，毛利率修复。①23Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.10%/4.11%/0.91%/-0.26%，同比分别变动-0.4pct/-0.06pct/-0.09pct/-0.01pct，费用波动较小。②23Q1-3 公司毛利率/净利率分别为20.39%/6.90%，同比-0.26/-0.09pct；其中Q3 毛利率/净利率分别为21.86%/8.30%，同比+0.97/+0.62pct。毛利率改善得益于精品文创类产品表现良好，产品结构持续优化，产品力持续提升。
盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利 15/19/22 亿元，考虑传统业务稳增、新业务高增趋势，参考可比公司估值以及公司历史估值中枢，给予公司2023 年30xPE 估值，对应合理价值49.87 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。消费习惯快速变化；新业务不及预期；出生率下移。
