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转自：金融界
本文源自:智通财经网
尽管医美俨然成为新时代有待挖掘的潜力金矿，但医思健康(02138)似乎仍没有受到投资者青睐。2023年以来，公司股价累积跌幅超68%。如果从2021年高点算起，其股价在两年多时间里已经跌去约90%。
10月19日，医思健康迎来利好消息。公司发布其向好的经营数据：称截至2023年9月30日止六个月，该集团整体销售额不少于21.5亿港元，同比升幅不少于15%;所提供的医疗服务销售额较去年同期升幅不少于10%;该集团中国香港及澳门美学医疗、美容及养生服务的销售额较去年同期升幅不少于28%;该集团中国内地美学医疗、美容及养生服务的销售额较去年同期跌幅不多于15%;及其他服务销售额较去年同期升幅不少于24%。除了内地医美及养生服务销售额有所下跌之外，其他经营数据均呈全面上升趋势。
经营释放积极信号，会按下医思健康股价下跌的暂停键吗？
持续扩张 盈利惨淡
公开资料显示，医思健康是中国香港最大的非医院医疗服务提供商，也是最大的医美服务商，以提供一站式医疗健康及医美服务为经营战略。公司自2005年于中国香港成立首家医美中心以来，逐渐通过2014年公司收购嘉勋牙科及VisionDental的方式，向综合医疗领域进军，并在2016年于港交所主板上市后继续通过内生增长、兼并收购以及资本配置等发展方式拓展业务版图，逐渐成长为行业龙头。
从最新的收入结构来看，医思健康已经形成“医美+医疗+兽医”三条腿走路的模式。医疗服务业务贡献了65.6%的收入，是其最为重要的核心业务，美学医疗、美容及养生服务实现了28.%的收入；兽医及其他业务则是发展最快的业务，营收占比迅速攀升至6%。
值得一提的是，近两年来，港股市场的许多医疗、医美相关概念股遭遇下跌，比如昊海生物科技（06826）。因此，医思健康的股价下跌其实也有着市场疲软的因素在内。只不过，该公司的跌幅在板块内较为突出。
医思健康遭遇二级市场投资者抛弃背后，与其增收不增利的业绩有很大关系。
将时间线拉长，可以发现通过收购扩大业务版图的医思健康，深陷增收不增利泥淖。2019财年至2023财年间，公司营收分别为18.52亿元（单位：港元，下同）、19.49亿元、20.80亿元、29.20亿元及38.75亿元，同比增速显著提升;净利方面却持续向下，从2019财年的3.6亿元跌落至2023财年的6965.4万元。
根据智通财经APP了解，公司营收持续保持增长势头的原因，离不开其激进的业务发展方式。在疫情两年，公司仍逆势扩展，实现门店数量及注册医生数量的双重增长。2021财年、2022财年公司服务点分别增加27家和55家，FY2019-FY2023H1服务点数量由54家增长至154家，增长近2倍体量。注册医生数量由2019财年87人增长至293人，为疫情前3倍多。
持续的扩张，自然对利润端造成损伤。2022财年归母净利润1.98亿港元，相比疫情前高点下降45.3%。2023财年，医思健康净利润更是跌出亿元门槛。从净利率来看，公司从2019年的20.8%跌至2.8%。盈利惨淡，可见一斑。
跑马圈地构建医疗生态圈然后呢？
从财报数据来看，兽医业务表现亮眼，主要来源于公司的收购举动。
2023财年公司兽医及其他收入2.31亿港元，同比增长66.0%，增速较快的原因系公司于报告期内收购1间兽医诊所，并开设了动物医疗学会医院(AMAH)。目前公司不仅提供全科兽医服务，同时也提供包括麻醉止痛、神经学、心脏病学及高级成像服务在内的专科服务。公司计划继续投资兽医业务，以打造领先的知名品牌，有望打造全新增长曲线。
实际上，靠收购的跑马圈地方式进行业务拓展是医思健康的惯用做法。比如今年2月，公司收购一家医美公司加码医美业务。公告称，为应对集团扩大在香港美学医疗服务领域的领先地位，
董事会认为，目标公司的收购事项将有助集团通过垂直整合方式实现生态系统，并维持在美学医疗行业保持领先的市场地位;提高营运效率，并为集团提供优先引进新美学及医疗科技的机会;及使集团的业务组合多元化。
香港地区医美市场发展更为成熟，赴港就医为现今一大趋势。内地医美渗透率持续提升，内地消费者变美意识增强，加之中国香港医美产品获批种类远超大陆，价格相比内地更加便宜，仪器设备更加先进，往往领先2-3代，催化医疗旅游概念持续火爆。中国香港医美市场集中度明显提升，医思健康市占率明显提升，其医美业务有望享受内地市场的增量红利。
目前，医思健康已逐步构建起“消费医疗+医疗美容+生活美容+宠物医疗”的多元业务矩阵，垂直整合的生态圈初具雏形。
然而，激进的扩张战略，也会给医思健康带来成本压力，未来公司的盈利能力或将持续走弱，在业绩扭转“增收不增利”颓势之前，公司股价在二级市场上的表现亦受到一定程度的拖累。
值得关注的是，仍有机构对其给予乐观预期。
华福证券指出，疫情爆发后，公司收并购步伐加快，收购标的数量和金额均有所增加，预计在疫情期间整体业务承载量蓄力增加的公司将加速迈向常态化，满足复苏需求，有望实现市场份额持续提升。
浙商证券表示，伴随港陆经营环境趋稳、跨境旅客回补，24财年公司预计将重回发展快车道。该行对盈利预测进行适度调整，预计FY24-26公司归母净利润分别为2.4/3.5/4.7亿港元，同比+249%/44%/35%。维持“买入”评级。
