事件：
公司披露2023年三季报，23Q1-3实现收入2.66亿元，同比+14.03%；归母净利润0.42亿元，同比+0.27%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+13.03%。其中23Q3实现收入1.03亿元，同比+16.86%；归母净利润0.18亿元，同比+11.57%；扣非归母净利润0.17亿元，同比+15.68%。
餐饮及食品加工延续复苏，C端仍待修复
分产品看，23Q3酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收0.75/0.26/0.007亿元，同比+11.4%/+33.5%/-11.9%，下游客户需求稳步修复，带动酱汁及粉类稳健增长。分渠道看，23Q3餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商分别实现营收4772/4035/1163/40/38/199万元，同比+28.1%/21.6%/-11.9%/-13.9%/120.8%/-49.6%，餐饮和食品工业渠道延续复苏趋势，C端需求承压导致品牌定制、直营商超及经销商渠道下滑。分地区看，23Q3华东/华北/东北/华中/华南分别实现营收7219/1679/435/523/300万元，同比+19.7%/-6.7%/21.6%/66.4%/18.3%，全国化稳步推进。
费效比稳步提升，毛利率短期承压
23Q3实现毛利率38.4%，同比-2.3ct，环比-2.1pct，主要系大客户订单放量及产品结构变化导致，23Q3销售/管理/研发费用率分别为6.0%/8.2%/3.2%，同比-0.8/-1.7/+0.1pct，整体费效比持续提升，综合实现归母净利率17.2%，同比-0.8pct，环比+1.4pct。
投资建议：
随着餐饮市场不断复苏，公司环比改善趋势显著，现有客户需求稳步向上。同时公司持续加强产品研发，以品类创新/品质优异不断开拓更多大客户，寻求新的增长点，环比提速可期。我们预计公司2023-2025年的收入分别为3.8/4.9/6.4亿元，净利润分别为0.6/0.9/1.1亿元，维持增持-A的投资评级，6个月目标价为36.53元，相当于2024年42x的动态市盈率。
风险提示：食品安全，原材料价格上涨超预期等
