中信证券发布研究报告称，维持百度集团-SW（09888）“买入”评级，考虑到后续国内宏观经济的稳步改善以及公司自身运营效率的提升，持续看好AI赋能后对公司业绩带来的潜在增量，目标价162港元。近日百度召开2023年世界大会，大会宣布了公司在AI模型、应用、商业化等领域的进展。该行认为，随着公司模型能力的提升、应用场景的拓展以及商业化的推进，公司广告业务、云计算业务有望持续受益。展望未来，该行认为AI的融入将持续提升公司用户的在线时长，提升广告定价效率。同时AI与云的融合亦将带来云基础设施用量、云原生应用的持续增长。
中信证券主要观点如下：
世界大会：发布文心4.0版本，多款应用进行AI升级。
10月17日，百度召开2023年世界大会，会上李彦宏宣布文心大模型4.0正式发布，开启邀请测试。根据公司披露，文心大模型4.0在理解、生成、逻辑和记忆能力上都有着显著提升，综合能力“与GPT-4相比毫不逊色”。基于新版文心模型，公司多个业务线产品进行升级，搜索、如流、地图、网盘、文库等均将接入新版模型。同时公司发布以百度GBI为代表的多款AI原生产品，进一步丰富了当前的AI产品线，拓展了应用场景与用户群体。
商业化：产品储备丰富，商业化有望持续超预期。
在文心一言发布以来，公司持续推动产品及其商业化的进程。模型层面，自今年3月发布以来，文心大模型的迭代升级持续推进。文心大模型3.5版本在今年6月升级，10月升级4.0版本，8月31日面向全社会开放至今，用户规模已经达到4500万，开发者5.4万，场景4300个，应用825个，插件超过500个。产品层面，亦从3月上线的聊天机器人不断拓展，通过AI重构公司搜索、个人助手、地图以及云计算等产品，推出百度新搜索、百度GBI、百度新如流等AI时代原生应用。在商业化层面，随着AI与广告、AI与云计算的持续融合，通过提供极致用户体验增强用户粘性、提升使用时长，其货币化效率亦有望伴随AI持续提升。
在线广告：有望受益AI带来的用户时长与广告效率增长。
随着文心4.0的发布，公司在线广告业务有望进一步受益。在用户流量层面，目前文心一言的用户达4500万，随着后续AI模型的升级、单位成本算力的下降，用户参与度料将进一步提升，而新的产品交互方式亦将带动用户在线时长的提升。而在广告变现效率层面，公司推出了擎舵、轻舸等广告营销平台产品，从素材生成、投放效率等方面提升广告价格，推动广告体验的持续升级。目前轻舸已经覆盖400余家企业，平均的广告创编时间从两小时缩短到五分钟，平均转化量提升了10%。此外，灵境矩阵也能够通过插件提升变现效率。
百度云：AI基础设施、云原生应用带来新增长空间。
千帆大模型平台自推出以来持续迭代，针对AI原生应用、AI原生应用开发、大模型、大模型开发、GPU算力等五类需求，持续进行产品线与算力升级。目前百度云千帆上已经入驻42个业界常见的大模型，这类客户可以在云千帆上直接调用42个大模型的API，目前月活的企业数近10000家，包括教育、电商、短视频、游戏等行业。云原生应用层面，百度发布百度智能云千帆，AI原生应用开发工作台，提供两个层面的服务，即应用组件层面&应用框架层面，开发者只需要聚焦在自己的核心业务诉求上，不再过分聚焦研发过程。后续来看，随着AI云原生的持续增长，公司在AI基础设施用量、AI应用生态等层面有望持续受益。
后续展望：期待后续生成式AI带来的商业化增量。
后续来看，根据公司此次发布会，其AI战略将逐步明朗。一方面公司将持续将AI导入云业务，带来基础设施需求和MaaS收入的增长；另一方面，通过融入搜索、推出APP等形式，拉长用户时长，提升广告变现效率。对百度而言，随着经济的复苏，其广告业务的基本面亦有望持续向上。云业务随着企业IT开支的企稳复苏、AI新产品的导入，百度云后续的成长性值得期待。从估值维度，目前公司股价对应核心业务的PE大约仅10x（2024E，基于中信证券研究部预测），随着行业本身基本面的稳步改善、公司AI商业化的落地，中期投资价值值得期待。
风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致国内企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
