公司2023Q3盈利环比改善。公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度营收202.62亿元（同比+12.4%），归母净利润21.42亿元（同比-32.5%）；其中2023Q3单季度营收70.14亿元（同比+24.6%，环比+11.8%），归母净利润8.80亿元（同比-3.0%，环比+28.9%），扣非归母净利润8.61亿元（同比-1.7%，环比+33.9%）。2023Q3销售毛利率为29.0%（同比-2.4pct，环比+1.6pct），销售净利率为12.6%（同比-3.8pct，环比+1.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.2%、4.0%、4.2%、1.3%，总费用率11.6%（同比-1.7pct，环比-2.0pct）。2023Q3盈利环比继续改善，总费用率降低。
2023年前三季度公司主营产品销量同比提升。2023年前三季度公司主营产品钛白粉/海绵钛/铁精矿/磷酸铁产量为87.65/3.79/262.34/4.89万吨，同比+18.13%/+54.84%/-0.87%/+322.53%；销量为88.57/3.48/342.87/4.02万吨，同比+23.41%/+40.06%/+24.87%/+262.94%。公司新增产能顺利释放，主营产品销量同比提升明显，龙头地位巩固。
成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升，海绵钛价格企稳回升。
2023Q3国内金红石型钛白粉均价约15715元/吨，环比持稳；成本端钛精矿（攀46）价格约2193元/吨，环比持稳；金联创硫酸价格指数约191，环比+47%。成本支撑叠加需求回暖，预期钛白粉价格稳中有升。海绵钛价格触底反弹，2023年9月国产海绵钛均价约5.3万元/吨，环比8月均价+3%，呈现企稳回升态势。
超微细粒级钛铁矿强化回收项目投运，钛精矿自给率再提升。公司持续提升自有矿山钛精矿产能，提高原料自给率。2023年9月，公司超微细粒级钛铁矿强化回收创新示范工程生产线正式投运。该项目攻破了技术难题，实现了尾矿中钛资源的高效回收，显著减少尾矿排放，节能减排，助力“双碳”目标，不仅提高了公司自身钛矿供给，而且对循环经济发展、生态文明建设等均具有重要意义。
风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；项目投产不及预期；下游需求不及预期等。
投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，钛精矿自给率逐步提升，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测32.4/40.1/47.5亿元，同比增速-5.2%/+23.8%/+18.4%，对应EPS为1.36/1.68/1.99元，当前股价对应PE为14.2/11.5/9.7X，维持“买入”评级。
