中信证券发布研究报告称，维持2023年重卡行业销量预测约90万辆，同比增长约30%。由于油气价差不断扩大、带来显著经济效益，天然气重卡销量及渗透率有望持续不断提升，为重卡行业带来增量。天然气重卡及发动机格局比柴油车更加集中，天然气重卡ASP更高，且在天然气重卡销量飞速提升的规模效应叠加贵金属等成本下降的影响下，该行认为对于天然气产业链公司2023Q3利润有望环比大幅提升。随着天然气重卡销量的持续提升，盈利能力还有望不断增厚，为天然气产业链带来高盈利弹性。该行持续对重卡板块进行系统推荐，并建议关注天然气发动机、整车、零部件等领域核心标的。
中信证券主要观点如下：
天然气重卡销量节节攀升，8月天然气重卡渗透率达36%，创历史新高
2023年1-8月天然气重卡累计零售销量8.3万辆，累计同比+202%;8月天然气重卡销量达1.9万辆，同比+562%。2023年以来油气价差值维持高位，天然气重卡的渗透率稳定攀升，天然气重卡渗透率从此前的5-10%左右大幅提升至近期的20-36%，2023年8月单月渗透率已提升至36.2%，创历史新高。该行预计，随着欧佩克减产、俄罗斯汽柴油出口减少，国际油价将维持高位甚至进一步上涨，因此油气价差有望维持甚至进一步扩大。巨大的经济收益会吸引重卡司机持续购入天然气重卡，预期2023Q4天然气重卡渗透率有望环比进一步提升。
天然气重卡格局更为集中
2023年1-8月，天然气重卡市占率最高的五家企业为：一汽解放(35.1%)、陕汽集团(17.9%)、东风汽车(16.5%)、中国重汽(14.8%)、福田汽车(7.2%)，CR5为91.5%，集中度略高于重卡整体水平(CR5为88%)。随着天然气重卡热销趋势的逐渐明显，各家整车厂、发动机厂也都加大在天然气重卡领域的资源倾斜、销量有望不断提升。根据中汽中心数据，2023年1-8月，天然气重卡发动机市占率最高的企业为：潍柴动力(66.3%)、东风汽车(10.9%)、一汽解放(7.3%)、福田康明斯(4.5%)。天然气重卡发动机格局非常集中。
天然气价格远低于柴油，天然气重卡经济性突显
天然气重卡的经济性来源于“油气价差”。对于柴油重卡牵引车，平均百公里油耗约为28L(约24kg);对于天然气重卡，百公里气耗约29kg。这意味着当天然气价格/柴油价格的比值在0.8左右时，天然气重卡的经济性与柴油重卡持平。考虑到天然气重卡首次购置成本略高于柴油车，该行认为该比值在0.75以下时，天然气重卡相比于柴油重卡开始呈现经济性。当前国内LNG均价以降低至4200元/吨，同比-40%;而柴油价格则为8400元/吨，同比仅-6%。当前气价比油价低至0.5，接近历史最低值，当前天然气重卡经济性非常显著。该行测算，年运行里程分别为10/20/30万公里的情况下，天然气重卡相比柴油重卡每年可节省燃料成本8/16/24万元，经济性极佳。
天然气重卡区域性减弱，渗透率天花板打开
在过去，天然气重卡具有一定的区域性，销量主要集中于新疆、山西、陕西等中西部省份，这主要是由于这些地区气价较低，燃气经济性较好。这些地区的重卡总销量并不高，因此根据中汽中心数据，此前天然气重卡渗透率一直在5-10%左右徘徊。而根据国家统计局的统计，目前天然气价/柴油价格在全国主要各个省份均已低于0.75，包括东部等省份。这意味着天然气重卡可以在全国范围内实现经济性，天然气重卡的区域性减弱，渗透率有望大幅突破此前渗透率的天花板，站上一个新的高度。
规模效应叠加成本下降，天然气重卡产业链盈利可观
根据卡车之家数据，柴油重卡均价约为30万元，天然气重卡均价比柴油车高5-10万元，因为ASP更高，产业链利润有增量。且由于天然气发动机爆压低、排量高，因此单台盈利水平往往高于一般柴油发动机。此外，贵金属降价为天然气发动机让利显著。天然气重卡发动机使用钯、铂、铑三种贵金属作为催化剂，根据Wind数据，2023年9月平均价格分别为328元/克、227元/克和1055元/克，和2023年1月平均价格相比下降26%、下降7%和下降66%。假设单台发动机的催化剂总量40g，在此假设下2023Q3催化剂成本有望环比降低14%，对应单台发动机利润增厚2000元左右。因此在天然气重卡销量飞速提升的规模效应叠加贵金属等成本下降的影响下，该行对于发动机厂商2023Q3的盈利弹性做出测算：按照2023年以来天然气重卡销量爬升节奏，假设天然气发动机厂商A在2023Q1、2023Q2、2023Q3的产量分别为15000、25000、40000台。在乐观/中性/悲观假设下，分别假设单台天然气发动机净利润基数为2.5万/2.0万/1.5万元，则测算发动机厂商A在2023Q3天然气发动机利润环比增加5.4亿/4.0亿/3.3亿元，环比提升70-80%。2023Q4至2024年初，随着天然气重卡销量的持续提升，盈利能力还有望不断增厚，为天然气产业链带来高盈利弹性。
风险因素：宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷;基建投资不及预期；国四车辆淘汰、基建刺激等政策出台不及预期；柴油价格大幅波动；天然气价格大幅波动。
