当前宏观跟随数据而动，乐观不足，谨慎有余，充满着不确定性。铜后续会如何发展？
一、供应：冶炼供应收紧
铜精矿进口量自高位连续两个月环比回落，7 月份铜精矿月度进口量为 197.5 万吨，同比增长 3.98%，但是环比下滑 7.06%。
总体来看，矿端供应逐渐回落，但进口量仍处于往年同期的绝对高位，而冶炼加工费高企，电解铜 7 月产量环比微增，7 月份，矿端与冶炼端的博弈中，冶炼端产出仍不及矿端，使得冶炼端占据议价的主动权。
但较为确定的是，矿端供应持续回落，后续冶炼端产出可能相应的环比回落，加工费高位回落的可能性较大。因此，冶炼供应往下的概率更高。
二、需求：基建尚在支撑国内消费，转淡拐点未至
国外：七月份，美国已开工新建私人住宅数环比上升 3.86%，同比上升 5.91%，环比与同比均转暖；新建住房销售环比上升 4.39%，同比上升 31.49%，环比与同比双向增长。
美国零售和食品服务销售额同比上升 2.54%，同比增速较上月走扩 0.77 个百分点。欧元区零售销售指数更是自去年 10 月份以来一直处于同比下降的状态，消费表现不容乐观。
总体来看，美国住房需求和零售消费均有转暖的趋势，超额储蓄的支撑相对明显，而欧元区的消费表现持续疲软。
国内：聚焦初级产品的表现来看。从铜的下游表现来看，随着高温逐渐褪去，制冷设备逐渐进入淡季，订单下滑，铜管的消费逐渐转淡。
铜板带 7 月份月度产量环比下行而开工环比上行，电器行业等订单相对前期增量减少，但电气行业景气度进一步转淡的可能性较低，8 月份预计维持淡季不淡。
原生铜杆的消费环比转弱，据 SMM 数据，7 月份精铜杆行业订单表现疲软，下游畏高，按需采购，8 月延续淡季效应。
从九月份来看，进入 8 月下旬后，各地区电力行业用杆加工费升高明显，金九银十的季节性旺季虽然没有预期的那么强。
但预计或将带来一定的实质性驱动，相关订单料出现转增的迹象，消费可能出现转暖，维持韧性支撑的评级。
三、投资建议：内外均有提振，宏观短暂偏强
短期来看，市场对 9 月不加息基本达成一致的预期，加之美国就业等数据引发市场相对偏乐观的预期，宏观层面总体中性偏强。
而国内近期多项政策持续发力，从金融到实体，提振力度偏强，增强了市场的信心。周度来看，国内外宏观均表现偏强。
电解铜目前供应持稳，消费韧性，宏观短期提振，区间偏强震荡供应回落。铜精矿港口库存高位累库，从进口加工费指数回落，矿端到港量大于出港量，冶炼端冶炼需求不足，供应回落。
消费环比转弱，韧性仍存。近段时间洋山铜溢价持续回升，进口持续回升；但上周华东、华南等地电力行业电解铜制杆加工费持续回落，铜杆消费回落，下游消费环比转弱，但预计加工费已回至前期中枢位置，消费韧性尚在。
投资建议：铜暂时观望；氧化铝空单持有
【信达期货研究所】
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