中国外汇投资研究院金融分析师 姜伟男
我国央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至4%，人民币由离岸市场带动的升值修正突出，报价7.24元水平。随着人民币连续贬值加重贸易进口成本压力，也是“金九银十”传统周期开端，我国政策频发刺激经济恢复对市场利好清晰，未来经济依然遵循稳重向好的恢复性预期，进而人民币汇率稳定是值得关注的焦点。
第三季度以来，全球面临比较复杂的增长矛盾乃分化点，俄乌事态延续、欧洲经济不良、欧美货币政策高企、商品价格大涨的全球通胀压力。金融市场的资金价格与资产价格呈现出明显的结构性调整，以美国为主的股市进入调整修正期，美债收益率持续走高与美国发债应对财年决算的关键时段，对全球市场价格结构性摆布影响深远。比较突出的是商品价格以石油牵头的价格上涨，资金价格上涨预示全球资金锚点投机的重点，这是资金短期选择的资金集中港。商品的上涨并非来自于需求，毕竟全球经济处于增长疲弱期，德国陷入技术性衰退与美国主动去库存的反差强化美国经济重要性。美国想要保证高利率水平，以股市为主的企业融资环境与石油通胀对加息的支持性必不可少，加之美债收益率连续上行增强美国发债的吸引力，当然美元汇率价格的短强也是在美国财年重要节点的一种短期表现，长期贬值趋势的美元依然是根本目标。尤其是欧美股市将重归市场吸引集中的预期依然存在。
海外价格上涨与贸易壁垒的焦灼局面之下，我国进口成本在人民币汇率走弱的周期持续上涨，6-7月贸易数据下滑的短期效应比较明显，但全年前7个月依然是稳定增长的状态，这是全球市场周期正常调节的一环，且今年商品价格远不及去年同期也是贸易额收缩的基础，事实上从量上去看，大类的铁矿石、铜等商品进口量保持稳定。因此商品价格上涨的因素是从海外传导到国内的重点，比较针对人民币7.2-7.3元这个贬值区域的进口压力。我国央行政策连续出台下调MLF、下调印花税、房产政策以及下调金融机构外汇存款准备金，主要是保障国内经济能够进一步稳定恢复，刺激消费与企业融资环境为重点。下调外汇存款准备金率调节人民币不过度贬值的逻辑在于释放国内的美元存量，这在过去人民币贬值周期都有操作历史，且有效节制人民币过度单边走势。股市、房产、汇率三面同时进行有利于人民币汇率进行结构性升值修正，由于目前国内外利率利差效应减弱，股市的利好政策在与其它政策组合拳或有利于吸引流动性，进而为人民币汇率稳定保驾护航。
综上所述，人民币汇率在复杂的内外环境交织下，离岸市场的带动性依然是投机力量为主，也是需要防范的风险点。人民币过度贬值不利于我国进口成本与市场稳定，央行连续的政策刺激我国经济稳定恢复更有力的支撑，国际商品集中资金投机的短期效应未来会随着资金转移到股、债等资产价格方向预期不变。我国央行调整外汇存款准备金率之后，人民币或出现贬值节制性走势，稳外贸、促消费依然是经济增长的驱动力。但从以美元定价的人民币汇率去看，104点更高的水平依然是人民币需要适应与试探的价格区间，因此，央行政策是有利于人民币双边稳定区间波动，强化人民币双边定力的重要支撑，汇率、股市协同效应或是未来关注的重点。
