（卓创资讯甲醇研究小组）
【导语】上半年在宏观支撑不及预期、成本松动及基本面供强弱需矛盾的共同影响下，甲醇及其下游多数产品震荡下跌运行，多数产品盈利收窄，价值链传导并不顺畅。下半年，宏观预期有所好转或将带动甲醇产业链多数产品需求端边际改善，价格存筑底回升可能，但考虑到需求增量有限，上方空间或受限。
上半年产业链产品震荡下跌，部分产品同比跌幅超过40%
通过对甲醇产业链12个品目的价格变化分析发现，2023年上半年产业链产品价格弱势下滑，跌幅超过20%的产品占比达到58%，其中BDO、有机硅、草甘膦等产品上半年跌幅超过40%，跌幅显著。影响价格弱势下跌的主要驱动因素有三方面：一，动力煤及甲醇价格震荡下跌导致多数下游产品成本支撑下滑；二，国内经济由强复苏预期转向弱复苏，需求恢复缓慢进一步激化供需矛盾，部分市场价格加快下跌；三，市场涨少跌多，多数产品利润同比下滑，市场心态谨慎偏空，也在一定程度上造成价格下跌。
2023年上半年产业链利润向下游转移，多数行业盈利萎缩，个别亏损运行，价值链传导不畅
2023年甲醇行业部分新增产能投产运行，多数产品供应增加，但上半年疫后修复对工业品拉动效果不及预期，下游需求增长有限，导致行业供应相对过剩，同业竞争加剧。甲醇作为基础化工原料，体量级较大，在2023年新增产能投产叠加进口量显著增长的基础上，终端需求不佳向上游传导导致行业供应过剩压力更加明显，且煤炭价格下跌，甲醇成本支撑下滑导致价格加快下跌，受多重利空影响，上半年甲醇行业亏损运行时间较长。同时，甲醇价格下滑带动下游生产成本降低，利润逐渐向下游转移，但美联储延续了加息步伐，并且自2022年3月以来已累计加息500BP，美联储持续加息导致美元走强对原油价格造成调整压力，国际原油宽幅震荡，其中WTI均价为75.7美元/桶，较上年同期下跌了26%，对甲醇及下游化工品市场形成一定拖累，在悲观预期影响下，全行业主动让利排库，盈利空间也出现不同程度萎缩。
影响上半年甲醇产业链价格走势的驱动因素主要在成本面和供需基本面。甲醇作为基础化工原料，其下游应用领域十分广泛，但从消费结构占比分析，主要下游仍集中在CTO/MTO领域，消费占比达到50%左右，其次是以甲醛、醋酸、MTBE等为代表的传统下游领域。我们将结合主要产品的基本面数据变化做进一步分析。
上半年国内煤炭价格震荡下跌，甲醇及下游行业成本支撑下移
2023年国内动力煤市场整体以持续下行为主，且跌幅较大。一方面，国内煤矿多继续落实增产保供政策，主产区煤矿多生产稳定，产量整体稳中有增，据国家统计局数据，2023年1-5月份，全国生产原煤19.1亿吨，同比增长4.8%；同时港口煤炭库存保持在历史高位水平，且进口煤阶段性性价比突出，进口煤数量增加明显，对国内供应形成有效补充。另一方面，需求表现偏弱，跟进不足，电力行业耗煤需求虽有增长，但整体幅度不大，且长协资源充足，对市场煤需求有限；而非电行业则受利润表现持续欠佳影响，控制煤炭采购节奏，难以对现货市场形成支撑。截至6月30日，国内煤制甲醇成本为2000元/吨，较去年同期下跌23.37%，较年初下跌24.98%，成本端持续松动，一定程度上导致市场心态发生变化，成本支撑减弱后，卖方低价让利排货较多，因此成交价格随之下移。
供需同降，但需求跌幅大于供应导致供需矛盾明显
供应方面：2023年上半年国内前后有7套装置投产，但由于甲醇行业亏损较为普遍，企业生产积极性一般，导致上半年甲醇装置实际利润率偏低，2023年上半年，甲醇行业平均开工负荷67.33%，较去年同期下跌4.58个百分点，1-6月份国内产量在3762万吨，较去年同期减少1.90%。甲醇进口依存度较高，上半年甲醇进口量为670万吨，较去年同期增长10.32%，综合考虑产量及进口，2023年上半年甲醇总供应量为4432万吨，较去年同期减少0.27%。
需求方面：上半年原油下跌对化工品市场造成一定拖累，部分主要下游受供需矛盾拖累开工不及预期，整体消费相对偏弱，因此需求端支撑较差。上半年甲醇样本下游消费量为3404万吨，较去年同期减少3.43%。甲醇出口较少，上半年累计出口甲醇6.32万吨，较去年同期下跌36.74%。虽然上半年供需同步下滑，但需求下滑远大于供应，行业供应相对过剩矛盾明显。
煤/甲醇制烯烃上半年消费量减少。CTO/MTO作为甲醇主要消费下游，上半年样本消费量为2229万吨，同比下跌5.23%。行业利润压缩，企业长期亏损运行是导致需求减少的主要影响因素。一方面，一季度煤炭价格虽有所下跌，但仍处于相对高位，同时由于对经济复苏存偏强预期，甲醇市场参与者普遍心态乐观，2-3月份甲醇价格也出现显著增长，导致一季度煤制/甲醇制烯烃的成本不断增加；另一方面，原油一季度月均价维持在79-83美元/桶，油价偏高位震荡，导致油制/PDH制成本也相对高企，尤其是下游弱复苏的情况下，PP价格偏弱下跌，进一步压缩企业盈利空间，上半年行业整体亏多盈少，开工积极性降低，对甲醇需求也同步下降。
以制取聚丙烯为例，一季度煤制PP利润均价-1221元/吨，甲醇制PP利润均价-359元/吨，油制PP利润均价-544元/吨，PDH制利润均价-992元/吨；3月份随着煤炭及甲醇价格持续下跌，煤制/甲醇制成本降低，盈利情况才开始逐步修复，但成本优势仍不及PDH制工艺，4-5月煤制PP利润均价-779元/吨，甲醇制PP利润均价-518元/吨，油制PP利润均价-839元/吨，PDH制PP利润均价-229元/吨，6月份甲醇制成本继续优化，当油制利润仍处宽幅亏损的同时，甲醇制PP利润均价达到214元/吨，用甲醇制取聚丙烯的优势明显增强，需求也随之有所好转。
传统下游上半年消费量有增有减，表现分化。传统下游消费量变化表现不一，甲醛、二甲醚、有机硅等下游消费量同比下滑，醋酸、MTBE、BDO、碳酸二甲酯消费量同比增加，但由于增幅不大，且消费占比较小，导致对甲醇的需求增量有限。研究影响消费量变化的逻辑关系发现，其主要原因有三方面：一，成本松动：甲醇作为其主要的生产原料，部分产品如甲醛行业，甲醇是其唯一原料，因此甲醇上半年震荡下跌导致下游产品成本支撑下滑，上半年甲醛即时理论成本为998元/吨，较去年同期下跌18%，较年初下跌12%，其他行业成本也不同程度下移；二，供强弱需：甲醛、二甲醚、醋酸等行业供应相对过剩明显，如BDO、有机硅等近两年盈利较好，热度较高的行业，2023年正值新一轮产能扩张周期，供应相对充足，但BDO出口需求增量明显，一定程度上缓解过剩压力；三，利润空间压缩：醋酸、BDO、碳酸二甲酯等行业盈利水平压缩明显，盈利同比下滑85%-95%附近，甲醛、有机硅等行业甚至亏损运行，对原料采购积极性降低，维持刚需为主。
2023年下半年甲醇产业链利润的修复仍将依靠甲醇下游，受到需求复苏的影响，分析产业链利润的变化，我们将从宏观和微观进行分析。从宏观来看，下半年美国加息步伐放缓，整体需求有望得到逐步修复，市场信心有望得到进一步提升。产业链下游利润有望保持相对稳定，随着下游利润的积累，部分产业链利润或将出现窄幅向上游转移的情况出现。
从下游产品领域来看：一是，能源属性的下游例如MTBE等相关甲醇下游产品，受到下半年国际原油价格有望震荡走高的预期，对于甲醇的需求量有望提升。在其产品利润的稳步增长下，其向上游产品的利润传导也将稳定保持，带动甲醇利润的修复；二是，出口属性较强的下游，例如草甘膦等相关有出口可能的下游产品，随着国外需求的恢复，带动其产品利润的增长，进而向甲醇传导利润；三是，随着传统旺季的来临，以甲醛为代表的传统下游的有望提升，或将为下半年甲醇利润回升提供支持。
下半年产业链利润的修复，在一定程度上会刺激中国甲醇产量的回升，但仍然会受到成本、利润、开工计划等方面的影响：在成本方面，下半年煤炭在需求带动下，呈现筑底反弹格局，或将导致甲醇利润的维持格局，难有大幅修复，另外以天然气和焦炉煤气为原料的甲醇企业仍然面对成本带来的压力，企业利润修复有限；在开工计划方面，甲醇行业利润难以大幅度修复的背景下，行业开工回升的空间也相对有限，预计2023年下半年中国甲醇供应量回升有限，不排除下滑可能。
2023年下半年整体供需或将呈现相对紧平衡状态，进而带动甲醇价格的回升，而随着甲醇价格的上涨，下游产业链整体利润的稳定性难以持续保持，或将一定程度使得需求的增量相对有限，进而压制甲醇价格的上涨高度，行业整体景气度提升或道阻且长。
