股指： 政策支持下预期大幅改善
7月24日，政治局会议召开，会议对于下半年经济工作作出全面部署，其中包括（1）加大宏观调控力度，扩大内需；（2）适时调整优化房地产政策、制定一揽子化债方案；（3）活跃资本市场、提振投资者信心等方便的表述，积极回应了市场近期关注的热点问题，对于市场预期提振明显。
受此影响，自7月24日以来，Wind全A上涨3.02%，中证1000上涨1.12%，中证500上涨2.14%，沪深300上涨4.93%，上证50上涨5.88%。大盘指数涨幅明显高于小盘，其中大盘权重板块金融及消费表现强势，而小盘权重TMT则连续回调。基差方面，各品种均大幅走强，一方面是因为期货领先现货反映出市场情绪的高涨，另一方是因为对冲盘调仓使得小盘基差显著走强。持仓方面，IH净空头明显上升，防范短期火热风险；IM净多头则明显上升，在政策利好资本市场整体的情况下，小盘指数可能出现补涨。因此，我们建议可关注IM-IH跨品种套利机会。
资金面来看，融资余额仍呈现下降态势，周内减少30亿元，各版块加减仓较为平均。自7月24日以来，北向资金大幅净流入近210亿元，属于年内流入最高点。加仓板块集中在非银金融、食品饮料、银行、电力设备等。ETF市场自7月24日以来，净申购120亿元，IOPV偏离度0.065%，一二级市场处于中等偏强的位置。新成立ETF5只，规模总计68亿元，其中以央企新能源为主。后续融资能否跟上决定了本轮返攻高点所在。
国债： 稳增长政策预期反转，国债期货先涨后跌
1、债市表现：7月份稳增长政策出台较为克制，市场对于稳增长政策力度的预期逐渐弱化，叠加6月经济数据整体不及预期，7月中上旬债市收益率震荡下行，7月底重要会议的定调较为积极，刺激债市收益率快速反弹。整体上7月份国债收益率先下后上，其中十年期国债收益率最低下行至2.59%后反弹至2.65%一线，月环比上行1.8BP至2.65%，二年期国债收益率上行1.1BP至2.16%。国债期货整体先涨后抑，截至7月28日收盘，TS2309、TF2309均下跌0.01%， T2309 、TL2309月环比分别上涨0.07%、1.02%。美债方面，7月美联储如期加息25BP，强调保持政策的灵活性，未来是否再次加息依赖于数据，市场预期本轮加息结束。截至7月28日收盘，10年期美债收益率月环比上行15BP至3.96%，2年期美债上行0BP至4.87%，10-2年利差-91BP。10年期中美利差-131BP，月环比倒挂幅度扩大13BP。
2、政策动态：重要会议指出要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用。二季度央行例会上不在提结构性货币政策工具有进有退，未来货币政策总量结构有望双重发力。7月央行公开市场操作维持积极态势，即使在税期影响不大的情况下，央行依旧加大逆回购投放呵护市场，同时月末继续加大投放量。7月逆回购及MLF合计投放5730亿元，到期量14250亿元，净回笼8520亿元，净回笼主要因为6月末逆回购投放量较大导致。资金面维持宽松局面，DR007运行在1.7-1.89%的区间，低于逆回购政策利率，月均值下行10BP至1.79%。
3、债券供给：7月政府债发行1.55万亿元，净发行3014亿元，其中国债净发行779亿元，地方债净发行2235亿元。对比来看，去年7月政府债融资3998亿元，同比少增984亿元。7月专项债发行2457亿元，1-7月累计发行24832亿元，发行进度65%。在半年度财政数据发布会及7月下旬重要会议上均提及加快地方政府专项债券发行和使用，并且从三季度各地区发行计划来看，在3季度专项债有望基本发行完毕。
4、策略观点：资金面宽松但经济修复预期增强，2年期国债期货上行压力较小，而十年期及30年期存在回调压力，且远月合约回调压力更大。推荐多TS空T的做陡收益率曲线策略，以及做扩T品种的的跨期价差策略。
宏观： 政治局会议定调下半年经济工作
政治局会议对市场的提振体现在以下几个方面：本次会议定调下半年经济工作，在召开时间上比以往提前一周，总体基调上会议强调“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”，措辞较4月政治局会议更加积极，市场对经济整体企稳回升的预期升温。
在内需政策部分，扩内需的抓手仍是消费、投资，关于消费，会议表述“通过增加居民收入扩大消费”，意味着居民资产负债表可能会有所修复；“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”，利好相关产业的需求和实体经济循环。
投资方面，强调出台促进民间投资的政策，“加快地方政府专项债券发行和使用” 或拉动基建资金三季度比二季度更强，专项债扩大用作资本金范围可以期待，基建“压舱石”的作用可能会在三季度更加突出。
防范化解风险方面，重点领域是地产和地方债务。会议没有提及“房住不炒”， 而是在满足刚需和改善性需求的前提下调整优化房地产政策。上周审议通过的《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》要加大对城中村改造政策支持，也是从满足刚需和改善性需求的前提出发。房地产措辞的变化和相关政策的出台使得市场对于房地产市场企稳的预期升温，政策对地产相关产业的需求有一定的拉动。
此次会议专门提及了“资本市场”，近5年政治局会议有三次提到了资本市场，分别是2019年4月、2020年7月、2022年4月，此次会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”要相较于之前的“平稳运行”“健康发展”措辞更加积极。
整体来看，经济企稳回升的预期升温和房地产市场的积极变化提振市场表现，未来关注房地产政策出台情况。
下周关注：中国7月官方PMI（周一）、美国7月非农数据（周五）
贵金属：议息落地 反应平淡
1、本周伦敦现货黄金窄幅震荡，价格较上周下跌0.13%至1959美元/盎司；现货白银亦震荡回落，较上周下跌1.09%至24.337美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周减仓10.23吨至2848.18吨，上周统计减仓6.04吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓25.22吨至22769.95吨，上周统计减仓201.84吨。截止7月25日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次统计减仓5928张至476176张；非商业持仓净多数据较上次统计减仓19709张至173639张；Comex库存方面，截止7月28日黄金库存增仓2.96吨至694.78吨；白银库存增仓56.49吨至8663.42吨。
2、数据方面，美国商务部显示美国第二季度实际GDP按年增长2.4%，增幅超越一季度的2%，远远超出市场预期的1.8%。且美国6月耐用品订单环比初值上升4.7%，远高于预期的1.3%，为2022年12月以来最大增幅，前值由增长1.8%上修为2%。经济数据大超预期提振市场情绪，但市场也担心通胀卷土重来。会议方面，美联储7月议息会议上如期加息25个基点，但鲍威尔称未排除9月加息可能，今年不降息，美联储不再预测经济会陷入衰退，同时多位票委支持明年多次降息，略偏鹰派；欧央行加息25个基点，从幅度上与美联储一致，但比较两大经济体通胀水平来看，欧央行加息节奏明显低于预期，受此影响美元指数快速拉升，间接抑制了金价走势。
3、本周议息落地后市场已开始预期加息结束，但黄金市场并没有“狂欢”反而出现回落，这种异常值得观察。笔者认为，主要原因在于美联储政策开始陷入两难，预期走向宽松下容易带来通胀反弹压力，但预期仍紧缩下经济衰退预期会增强，也就是美联储真正从紧缩的货币政策转向宽松的货币政策时间节点并不确定，在此期间金银价格持续走高的逻辑并不顺畅，更大概率表现为高位震荡整理之势。另外，此前笔者也多次提到虽然9月继续加息概率并不高，但加息周期尚不能确定性结束下，市场会不会出现类似2022年7~9月份的行情（2022年7月美联储加息75个基点后，市场预期9月将加息放缓至50个基点，但实际上9月继续激进加息概率逐渐回升，最终导致黄金二次下探）需要关注。下周有美非农就业数据公布，继续关注做多情绪是否转好。
