民生证券发布研报称，维持九毛九（09922）“推荐”评级，公司供应链硬实力强劲，旗下品牌年轻化/时尚化特征符合年轻一代餐饮消费需求，看好公司23年业绩迅速回暖并实现突破。聚焦各品牌表现：太二：受疫情影响短期承压但门店模型依旧强劲，新店爬坡期较短，疫后有望快速回暖；九毛九：延续调整步伐，后续继续为公司业绩提供稳定支撑；怂火锅：模型打磨逐步完善、扎根华南布局全球，品牌势能仍处上行区间，长期将成营收主支撑点；赖美丽：仍处起步阶段，模型持续优化。中短期看疫后复苏预期驱动估值修复和太二门店持续扩张，长期看新品牌成熟进入扩张期。预计公司23/24/25年归母净利润为5.74/9.19/13.76亿元，23/24/25年对应PE为31x/19x/13x。
民生证券观点如下：
九毛九发布上半年正面盈利预告
九毛九2023年半年度业绩预报：2023H1，营业收入约28.8亿元/同比增长51.7%；归母净利润不低于2.2亿元/同比增长不低于281.3%。业绩变动原因主要分为三点：
1）集团在营餐厅总数由截至2022年6月30日的475间增加至截至2023年6月30日的621间，集团餐厅网络得以扩张。2）23H1疫情扰动减小，23H1集团旗下餐厅营业天数较22年同期有所增加；3）因人民币兑港币在23H1贬值，集团23H1外汇亏损净额0.46亿元，盈利增长被外汇亏损净额部分抵消。
民生证券认为，太二酸菜鱼品牌势能强劲、怂火锅成长步伐稳健，两大餐饮品牌的门店模型随经营逐步完善、门店覆盖面也逐步扩大，在两大餐饮品牌供能下，集团23H1业绩表现亮眼。
23H1太二/怂火锅门店稳步增长 紧抓消费者需求助品牌势能维稳上行
根据窄门餐眼，太二23H1共开店43家（22H1开店35家，21H1开店46家），其中1/2/4/5/6月分别开店10/5/10/5/13家（3月份未开店），截至23H1末太二门店数量共487家，23H1开店数量占截至23H1末总门店数的8.8%，上半年开店节奏与往年一致；怂重庆火锅厂23H1开店16家，其中1/4/5/6月分别开店2/6/5/3家，截至23H1末怂重庆火锅厂门店数量共43家，23H1开店数量占截至23H1末总门店数的37.2%，门店布局以广东省为重心，23H1开业的16家门店中有15家位处广东。
民生证券认为，太二及怂火锅均为时尚化特征显著、主打年轻消费群体的品牌，此类品牌的核心竞争要素与引流关键在于敏锐捕捉年轻消费群体消费风向，太二的标准化时尚门店设计、高质量菜品在当前环境下契合年轻消费者需求，当前品牌势能仍显强势，且除沿海省份外其他省市布局较少，仍有充足拓店空间；而怂火锅对特色菜品造型、时尚风格、消费者氛围体验均极为注重，同时符合线上社交、潮流风向与消费观感上的需求，给予消费者店内餐饮体验更多附加价值，未来品牌势能仍有上行空间，随门店模型逐步成熟、门店数量逐步增加，未来有望成为公司营收利润主支撑点。
风险提示：开店不及预期风险、食品安全风险、行业竞争加剧风险。
