7月以来，在其他商品期货走势相对疲软的情况下，以PTA为首的聚酯产业链各品种表现偏强，创下近两个月以来的新高。笔者认为，短期需求高涨、成本端强势都将支撑PTA保持高估值，买涨不买跌的市场预期仍然存在，后市PTA仍以多头配置为主。
消费税政策范围扩大带来提振
美国汽油库存连续1个月周度累库后，上周再度转为去库存格局，目前库存绝对值水平再次回到近5年来最低水平，从而进一步推动美国汽油单一利润在需求旺季之中仍然保持偏强态势。亚洲高辛烷值调油组分估值也明显走强，以甲苯为例，甲苯与石脑油价差和美国汽油的单一利润走势高度正相关，如果美国调油利润走势能够保持相对高位振荡，那么对于下游的调油组分估值抬升具有一定的支撑作用，从而进一步使得PX价格保持坚挺。从轻重石脑油价差的角度来看，重石脑油对于轻石脑油的Premium较为坚挺，难以压缩PXN。
另外，混合芳烃征收消费税政策范围的扩大意味着调油组分进入调油池的成本上升，因此汽油价格短期上涨逻辑较为明确。但对化工原料产品来说，意味着其进入调油市场的成本上升，回流至化工市场的量会因此增加，但是消费税政策征收范围的扩大短期来看对PTA估值有一定的提升作用。
关注下游备货程度
截至目前，PTA负荷再度下滑至八成以下，其中海伦石化周末1套120万吨装置按计划检修，重启待定；逸盛海南7月6日晚间装置降负，目前五成运转，修复时间待定。装置动态频繁导致PTA负荷下滑至77.58%的同时，下游聚酯厂商的开工率走高至93.5%，在需求端给予一定的强力支撑。此外，需要注意的是，周内多套聚酯装置计入产能，国内聚酯产能基数大幅提升，但由于新装置并未满负荷，导致在供应出现明显增加的情况下，产能利用率提升幅度较为有限。换句话说，聚酯厂实际产量提升其实是大于产能利用率所展现的上升幅度。那么，聚酯厂之所以能在传统淡季之中仍然保持较高开工，主要原因在于自身成品库存压力不大，叠加尚有生产利润，聚酯厂商对于自身利润波动的忍受能力正在加强，叠加江浙织机等织造指标出现小幅抬升迹象，PTA及聚酯产品出口明显增长，预计后市聚酯负荷依然可以维持在偏高水平运行。供需面整体维持较好的格局也是投资者看好PTA 的主要原因。
综上所述，基于对PXN支撑偏强的结论以及对布伦特原油绝对价格在75美元/桶附近振荡区间的预估，叠加下游聚酯厂能够长期维持偏高负荷对直接需求的支持，PTA2309合约短期做多动能犹存。从PTA估值模型来看，如果布伦特原油维持在78美元/桶，且PXN在440美元/吨附近振荡，那么PTA高点将在5800—5900元/吨；如果布伦特原油涨至80美元/桶，那么PTA估值有望突破6000元/吨大关。短期来看，虽然库存小幅去化，但PTA缺乏大幅上行驱动力，我们看涨三季度行情，但目前来看行情发动时间尚早，短期可以轻仓试多。中长期关注旺季之前的备货程度和PX利润压缩幅度。（作者单位：东吴期货）
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