铜：美元指数转震荡，国内弱复苏，预期主导行情，高位震荡
【现货】7月20日SMM1#电解铜均价68650元/吨，环比+60元/吨；基差130元/吨，环比+15元/吨。广东1#电解铜均价68390元/吨，环比-225元/吨；基差45元/吨，环比-60元/吨。精废价差1589元/吨，环比-81元/吨。LME铜0-3升贴水报-24.75美元/吨，环比+2.46美元/吨。
【供应】矿端维持充裕，上周铜精矿进口指数92.74美元/吨，周环比上涨1.07美元/吨。6 月 SMM 中国电解铜产量为 91.79 万吨，环比减少 4.09 万吨，降幅为 4.3%，同比增加 7.1%；且较预期的 93.19 万吨减少 1.4 万吨。1-6 月累计产量为 555.92 万吨，同比增加 55.34 万吨，增幅为 11.06%。预计 7 月国内电解铜产量为 90.21 万吨，多家冶炼厂检修减产，环比下降 1.58 万吨降幅 1.72%，同比上升 7.4%。近期，LME亚洲仓库注销的部分铜、俄铜和洛钼非洲铜流入，进口资源增加。
【需求】海外需求偏弱，国内高价抑制需求。上周精铜制杆开工率66.83%，周环比下降1.09个百分点；再生铜杆开工率37.67%，周环比下跌6.25个百分点。精废价差走阔至2022元/吨。终端来看，风光新领域向好，地产竣工和旺季空调需求有韧性，其他传统需求边际转弱。
【库存】全球显性库存低位，国内连续三周累库。7月14日SMM境内电解铜社会库存11.7万吨，周环比减少0.33万吨；保税区库存5.93万吨，周环比减少0.19万吨；LME铜库存5.72万吨吨，周环比减少0.58万吨。COMEX铜库存3.83万短吨，周环比增加0.29万短吨。全球显性库存26.82万吨，周环比减少0.84万吨。
【逻辑】宏观层面，美国通胀超预期下滑，美元指数破位下跌后转震荡。国内Q2 GDP低于预期，经济维持弱复苏，7月底重要会议开展前仍有政策博弈，下半年库存周期转换预期尚存，经济状态和政策预期形成跷跷板效应。现货市场则边际走弱，进口资源渐入国内，高价和淡季对需求的抑制效应显现，精废铜杆周度开工率下滑。国内连续累库，全球显性库存低位。前铜冲高回落，或转为区间偏强震荡格局，主力参考68000~70000元/吨。
【操作建议】区间偏强震荡，主力参考68000~70000元/吨
【短期观点】中性
锌：美国通胀低于预期，偏多震荡
【现货】：7月20日，SMM0#锌20310元/吨，环比-10元/吨，对主力+145元/吨，环比-15元/吨。
【供应】：2023年6月SMM中国精炼锌产量为55.25万吨，环比下降1.2万吨，同比增加13.1%，超过预期值。1至6月精炼锌累计产量达到322.6万吨，同比增加8.59%。其中6月国内锌合金产量为78227万吨，环比减少7720吨。
【需求】：下游弱复苏。7月9日当周，镀锌开工率67.69%，环比-0.3个百分点；压铸锌合金开工率46.9%，环比-0.4个百分点；氧化锌开工率63.2%，环比-1.6个百分点。
【库存】：7月17日，国内锌锭社会库存12.51万吨，较上周五+0.83万吨；7月20日，LME锌库存约9.1万吨，环比持平。
【逻辑】：6月PMI环比好转，工业品库存低位。美国经济处于衰退周期，但仍存韧性。原料上，7月zn50国产锌精矿TC4900元/金属吨，加工费重心下移。北方冶炼厂7-8月集中减产。冶炼利润回落，美国6月CPI同比增长3%，低于预期，为两年多低位，通胀降温利多金属，锌价偏多震荡。
【操作建议】：多单持有，小止损
【观点】：谨慎偏多
氧化铝：河南铝土矿执行复垦要求，原料供应趋紧，价格存支撑，高位震荡
铝：美国通胀低于预期，眉山地区减产，偏多震荡
【现货】：7月20日，SMMA00铝现货均价18280元/吨，环比+10元/吨，对主力+30元/吨，环比-30元/吨。
【氧化铝供应】：SMM数据显示，6月中国冶金级氧化铝产量为646.0万吨，日均产量环比减少0.02万吨/天至21.5万吨/天，主因豫贵渝地区部分企业于六月结束检修，逐步恢复生产，叠加部分新投产能逐步放量。山西、河南、内蒙古等地区的部分高成本的氧化铝产能的退出，此外高成本地区的产能开工率今年来一直维持低位。截至6月末，中国氧化铝建成产能为10025万吨，运行产能为7858万吨，全国开工率为78.4%。
【电解铝供应】：据SMM，2023年6月份国内电解铝产量336.6万吨，同比增长0.14%。6月份国内电解铝日均产量环比增长207吨至11.22万吨左右。1-6月份国内电解铝累计产量达2010.8万吨，同比累计增长2.81%。6月份国内铝棒出货不畅及加工费弱势运行等原因一直，国内铝棒等铝初加工产品开工率下滑，国内电解铝企业铝水比例下降20月份国内电解铝行业铝水比例环比下降3.5个百分点至72%左右。
【需求】：下游开工整体弱复苏，7月6日当周，铝型材开工率62.5%，周环比-2.5个百分点；铝板带开工率74.4%，周环比持平；铝箔开工率80.4%，周环比持平。建筑铝型材订单下滑，光伏用型材产品积压，新增订单下滑。
【库存】：7月20日，中国电解铝社会库存55.4万吨，较上周四+0.1万吨。7月20日，LME铝库存51.3万吨，环比-0.1万吨。
【氧化铝观点】：当前云南地区电解铝开始复产，或利多氧化铝。从成本上，当前国内氧化铝厂除部分企业小幅亏损外，多数也仅为小幅盈利。近期市场传言河南铝土矿执行复垦要求，铝土矿供应收紧，当地氧化铝企业有减产检修计划，助推氧化铝价格。预计价格仍存支撑，高位震荡。美国通胀低于预期，利多电解铝，如有多氧化铝空电解铝套利，建议注意利润保护。
【操作建议】：观望
【观点】：中性
【电解铝观点】：国内6月PMI环比好转，工业品库存低位。需求端，下游企业多按订单生产，汽车订单走弱，光伏企业库存积压，订单有走弱趋势。供应端，四川眉山地区受电力影响小幅减产，云南地区已逐步开始复产，释放电力负荷可支撑130万吨左右电解铝产能启动。美国6月CPI同比增长3%，低于预期，为两年多低位，通胀降温利多金属，建议空单回避。
【操作建议】：偏多震荡，多单持有，小止损
【观点】：谨慎偏多
镍：供应稳定增长VS绝对库存低位，跟随宏观情绪摆动，近月合约注意虚实盘比，偏强震荡
【现货】7月20日，SMM1#电解镍均价173350元/吨，环比+1700元/吨。进口镍均价报170750元/吨，环比+1850元/吨；基差2700元/吨，环比--250元/吨。LME镍0-3升贴水-231美元/吨，环比+15美元/吨。
【供应】据SMM，6月全国产量共计2.04万吨，环比上调9.39%，同比上升31.06%；7月预计产量2.13万吨。俄镍长协订单流入，清关条件并不受进口是否盈利而限制，补充国内供应。
【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。合金端表现亮眼；电镀表现较为平稳；不锈钢方面由于300系小幅减产；三元前驱体订单回暖，硫酸镍价格企稳上。整体维持逢低补库、高价不采态度。
【库存】全球显性库存低位，国内渐入累库周期。7月14日LME镍库存37458吨，周环比减少750吨；SMM国内六地社会库存5221吨，周环比增加122吨；保税区库存4900吨，周环比减少500吨。全球显性库存47579吨，周环比减少1128吨。
【逻辑】宏观回暖背景下，低库存品种表现有韧性。临近交割月，08合约注意虚实盘比，警惕挤仓风险。目前供需双增，供应稳定增长，需求短期有回暖预期，供需矛盾不突出，估值中性水平。现阶段盘面宏观因子定价权重较高，资金博弈行为明显，预期主导行情，月底国内会议召开前仍会有政策预期，不排除情绪拉涨的可能，但供应端放量的现实会压制上方空间。另外，华友成功注册lme交割品牌，涉及产能36000吨，中长期镍市场矛盾逐步化解。短期注意宏观扰动，观望或短线操作为主，注意安全边际；拉长维度来看纯镍仍然是慢累库格局。
【操作建议】偏强震荡，短期观望为主，中线反弹沽空
【短期观点】中性
不锈钢：镍铁收储传言提振，价格低位补涨
【现货】据Mysteel，7月20日，无锡宏旺304冷轧价格15100元/吨，环比+200元/吨；基差-105元/吨，环比-175元/吨。
【供应】生产利润改善，6月和7月基本维持较高排产，在途海漂量和卸港量提升，后续资源抵达市场逐步增加。据Mysteel，6月国内41家不锈钢厂粗钢产量300 系 160.03 万吨，月环比减少 0.2%，同比增加 19.3%；7月300 系 167.7 万吨，月环比增加 4.8%，同比增加 25.1%。
【需求】进入传统高温淡季，月初下游多以刚需采购为主，成交仍维持弱势。
【库存】据Mysteel，7月20日，无锡和佛山300系社库45.54万吨，周环比增加1.18万吨。
【逻辑】持仓量积聚到偏高位置，技术图形震荡区间收敛态势向上突破。宏观回暖背景下，价格低位品种补涨，镍系产品收储调研传闻消息则提振盘面，现货市场成交跟随回暖。后市的思路，一是关注成材端能否有效正反馈至原料端，也就是镍铁和铬铁价格走势；二是跟踪现货成交回暖的可持续性，补库的力度。昨日数据显示不锈钢整体还是累库状态，表明当前仍然是供应放量、需求弱复苏状态。总的来说，目前基本面不支持持续性反弹，高位多单减持，套保空单考虑适当介入；但市场对“金九银十”抱有期待，能源价格企稳，三季度价格重心有望上移，最大的风险点在于镍原料成本超预期坍塌。
【操作建议】多单减持，套保空单考虑适当介入
【短期观点】中性
锡：高库存弱需求下，锡价压力较大
【现货】7月20日，SMM 1# 锡231000元/吨，环比下跌1250元/吨；现货升水100元/吨，环比不变。据部分贸易企业反馈，前日夜盘沪锡价格大幅回落，带动锡锭现货市场成交转好，而昨日上午沪锡价格反弹，贸易企业反馈出货情况有所转淡，多数贸易企业反馈出货情况一般。
【供应】5月锡矿进口18339吨，环比减少1.78%，同比增加92.19%，同比大幅增加主要由于去年同期缅甸佤邦锡矿抛储后库存较低且进口盈利锐减影响的低基数相关。1-5月累计进口92510吨，累计同比减少18.91%。其中缅甸地区进口锡矿13951吨，环比减少6%，累计进口锡矿69710吨，同比减少19.63%。5月精锡进口量3687吨，环比增加83.16%，同比减少33.22%。6月国内精炼锡产量14223吨，环比减少9.18%，同比增长37.35%，6月精锡企业开工率58.26%，环比减少8.14%，同比增加14.35%，产量及开工率同比大幅增加是由于去年锡价下跌速度较快冶炼厂集体停产检修低基数影响。
【需求及库存】焊锡企业5月开工率79%，月环比减少2%，开工率进一步走弱。其中大型企业开工率84.4%，环比减少1.7%，中型企业开工率67.3%，环比减少3.4%，小型企业开工率53.7%，环比上升1.5%。5月份国内焊料企业开工率下降，终端消费进入季节性淡季，部分焊料企业反馈，其了解到的终端企业生产状况不容乐观，且近几年部分终端制造企业逐步外迁至东南亚，订单有所流失，预计6月开工率继续维持低位。截止7月20日， LME库存4710吨，环比增加100吨；上期所仓单8708吨，环比减少38吨；精锡社会库存12056吨，环比增加471吨，再创新高。
【逻辑】基本面方面，缅甸锡矿8月停产预期及云南大厂7月检修和进口窗口持续关闭，供应端边际收缩，但社会库存再创新高，高库存水平下供应端维持宽松格局。需求方面，行业周期底部，后续有行业周期回暖预期，同时终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端从库存周期看仍处于主动去库存阶段，仍未反馈至锡下游焊锡环节，焊锡环节反馈订单继续走弱，需求偏弱。综上所述，基本面依旧偏弱，对锡价压制较强，主力关注24万元/吨一线压力，若回调至21-22万元/吨一线择机做多。中长期来看，锡供应低弹性使锡价下方强支撑，向上则需要需求复苏带动上行，建议逢低做多思路为主，适合作为多配品种，预计沪锡三季度价格重心在23万元/吨附近，四季度价格重心25万元/吨
【操作建议】主力关注24万元/吨一线压力，若回调至21-22万元/吨一线择机做多
【短期观点】中性
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