来源：优财壹号
从2021年7月的高点震荡下跌至今，特步国际股价已经腰斩有余。
这背后发生了什么？
话说每年的 618，都是各大商家们期待的日子。而今年的618期间，作为国内头部的体育用品品牌，特步国际股价却成为领跌的“领头羊”。
据富瑞发布报的报告，今年“618”电商节涉及体育用品及家电的电子商务同比增长约10%至15%，但低于品牌预期。而在“618”前后，体育股都集体陷入低迷，特步国际（以下简称特步）自“618”后一波四连跌。
至7月18日，特步股价为7.8港元附近， 和两年前的股价最高点相比已经腰斩，总市值205.7亿港元。
今年“618”期间，李宁股价下跌2.42%，361度下跌0.79%，特步跌幅4.41%领跑体育股，股价四连跌。瑞信研究报告指出，5月内地传统电商平台的运动服饰销售额按年增长1%，而4月该项数据为12%，环比跌幅明显。如果按渠道来分，抖音该项数据为71%，同样低于4月的90%，天猫5月按年增长约9%，4月的数据则超过13%，可见市场整体需求疲弱。
营收增长10倍，市值仅增长2.4倍
2008年，知名体育品牌特步上市成功，2007年特步的总营收为13.65亿元，2022年总营收为129.3亿元，上市15年，特步累计生产销售的体育用品装备数量约14亿件。营收入增长了9.5倍。特步以及其旗下品牌盖世威、帕拉丁、索康尼和迈乐五个品牌，在亚太地区、北美洲以及欧洲、中东和非洲拥有超过8000家门店。但特步的市值增长和营收增长不成正比，刚上市时特步的市值为89亿，现在为216.7亿，仅增长2.4倍，和仅10倍的营收增长相比，特步在资本市场表现并不“匹配”。
在营收和归母净利润上特步表现并不稳定，2014年至2022年的9年内，特步总营收有2次负增长，分别是2017年的-5.25%和2020年的-0.13%，还有2016年1.92的较低增长。营收的不稳定，同样带来归母净利润的不稳定，9年内有3年为负增长，分别为2016年的-15.22%和2017年的-22.68%以及2020年的29.50%，2022年尽管特步的营收同比增长了29.13%，归母净利润却只增长了1.47%。
需要值得注意的是，特步近年来，毛利率几乎没有增幅，2014年的毛利率为40.75%，2022年的毛利率为40.92%，9年内一度2018年实现44.31%的超高毛利率，但随后毛利率整体下滑趋势明显，2022年一度跌至39.14%，为近年来新低。同样净利率也整体呈下滑趋势，2015年净利率一度达到12.02%，但自2016年就再未能突破11%，2020年因疫情的影响，毛利率创下6.18%的新低，2022年7.06%的毛利率虽然相比2020年有所提升，但同比2021年的8.88%下滑较为明显。
分析师王一然认为，特步的营收增长很大一部分是靠营销达成的，在品牌营销上特步投入的资金不菲，这必然会影响最终的利润率。“特步多年来一直赞助马拉松，这是对其品牌提升的运动，但赞助马拉松的费用不低，这样的营销会拉低特步的毛利率和净利率，只是体育品牌需要这样的品牌推广，特步不管是否愿意都只能持续下去，一旦特步房企赞助，被竞争对抢得先收，对其营收和净利润都会直接影响。”
丁水波家族花式减持套现的资本玩法
2022年，特步的业绩表现相对不错。股价也在年初水涨船高，1月股价12.76港元左右，一度来到7月的14.78港元。但在7月以后，特步股价出现大跳水，10月底跌至7.38，距7月的高点腰斩有余。
查阅特步财报发现：2022年7月26日，特步出现大范围的机构和个人减持。其中董事长丁水波和其胞弟丁明忠以及胞妹丁美清都在减持名单之列，且兄妹三人的减持数量就像商量好了一样，均减持了8000万股。
2022年7月26日，特步的收盘价为13.02港元，盘中最高为13.14港元，以丁水波兄妹三人减持的2.4亿股计算，兄妹三人共计套现31.2亿港元，每人平均套现10.4亿港元。
这不是丁水波兄妹的首次大额减持，2019年4月2日，丁水波兄妹三人在同一天分别减持了2.47亿股。而就在3天前的3月29日，丁水波三兄妹才刚刚完成增持，增持的股份和4月2日减持的股份一样都是2.47亿股。但在这波增减持的资本玩法中，丁水波兄妹三人并未占到便宜，因为特步3月29日的收盘股价为5.64港元，而4月1日收盘股价为4.56港元，这一增一减，每股净亏1港元左右，丁水波兄妹三人每人净亏2.5亿港元。
投资人史保刚认为丁水波兄妹三人的一进一出的亏本，可能和前几天的大额集体增持有关，“高管增持虽然有时候能提振投资者信心，带来股价拉升，但同样会让投资者担忧，担忧一旦股价迅速拉升后，他们会减持套现，也容易造成股价下跌。”不知道丁氏三兄妹这次是什么原因导致的亏损，但在三天内大额进出，多少有些异常。
但2019年的亏的2.5亿港元，在2022年就已经实现了翻本，每人几乎净赚8亿港元。2019年8月22日开始，丁水波等人又不断增持，但每次增持股数都不高。至2020年6月25日，丁水波接连增持了15次，其中增持最高的股数为200万股，最少则为31万股，看似增持次数很多，实际上共计增持2276万股。相比动辄8000万股以上的减持股数，减持明显大于增持。
其中增持多集中在2020年3月，而此时正是特步股价最低的时期，股价已经低至1.3港元左右，丁水波增持的股份总耗费不超过3000万港元，但以特步现行股价来计算，每股净赚近7港元。
增持少，减持多，此举也被投资者视为“花式”减持套现，对特步的股价带来一定的波动和影响。
有分析人士称：“丁水波密集增持的阶段，正是特步股价低谷，作为创始人丁水波增持更多目的是为拉升股价，这一目的确实达到了，最终特步股价上涨至他们减持时的13港元，每股净赚超过10港元。还有一种可能高管不断增持，是制造话题，吸引投资者买入。高管经常增减持的个股风险较大，投资者应该谨慎介入。”
然而，从2021年2月开始，特步股价突然出现了持续数月的大幅拉升，从2021年2月的最低不足 2.8港元猛涨至2021年7月的高点15.8港元，半年时间，涨幅惊人。 精准增持在股价连续大涨的前夕，丁水波成为最大赢家。
大约一年后，丁水波家族开始了大套现。2022年7月26日，特步的收盘价位于13.02港元高位，盘中最高为13.14港元，以丁水波兄妹三人减持的2.4亿股计算，兄妹三人共计套现31.2亿港元，每人平均套现高达10.4亿港元。
再看看今天特步的股价，想必此时的丁水波家族，那种爽， 在优财壹号看来，大概是“非一般的感觉”吧。
此外，通过特步股东权益变动发现，只有一位大股东的权益保持不变，其他都出现了变动，这也成为投资者担忧的一个方面。
不断攀升的负债率
特步的负债率相对偏高，2022年特步资产负债率为49.64%，作为服装和跑鞋行业这个负债率明显偏高。同期李宁的负债率仅有27.68%，安踏体育同样较高，也只有45.32%，低于特步4.32个百分点。
2014年以来特步资产负债率均在38%以上，2022年49.64%资产负债率创下近九年新高。2022年特步流动负债/总负债比例上升至81.16%，而2021年这一数值为61.10%，一年攀升了20.06个百分点，2022年的特步的流动比率为1.86，相比2021年的2.57下滑明显。
而特步的资产负债率并非一直偏高，而是由正常一步步攀升而来。2016年特步资产负债率只有38.55，低于2022年10.09个百分点，随后6年来特步资产负债率整体呈攀升趋势。而李宁却恰恰相反，由原来的资产负债率高企不断降负债。2014年，李宁资产负债率高达64.08%，但2015年降至50.55%，近两年一直降至30%左右，2021年资产负债率为30.29%，2022年再度下降2.61个百分点，成为众多体育股中负债率较低的一家。
主品牌占比过高
从体育用品总体市场上看，特步面临的竞争异常残酷，主要竞争对手有国内的李宁、安踏、361、匹克等品牌，还要面临耐克和阿迪达斯全球两大体育用品品牌的竞争，特步的生存环境并不友好。
在市场占有率方面，特步略显偏低，欧睿信息咨询数据显示，2021年，市场占有率超过14%的有三家，分别为耐克、安踏和阿迪达斯，李宁以8%的市场占有率居第四位。特步市场占有低于主要竞争对手，而在其主打的运动跑鞋领域，耐克、阿迪达斯仍占据主导地位，2020年市占率分别达32.5%和15.8%，而安踏体育提升到10.4%。前三占据近六成的市场份额。行业竞争加剧，特步虽然在跑鞋领域逐渐打出名气，但还远远不够，依然面临其他品牌挤压生存空间的现状。
2022年，欧睿国际数据显示，特步在国内市场的市场占有率为6.3%，排在耐克、阿迪达斯、安踏、李宁、FILA之后，位居第六位。
特步近几年发展较快，短板却被放大，主品牌营收占比过高，成为特步的一大短板。特步紧紧抓住跑鞋的细分赛道，跑步产品贡献了八成以上营收，或许意识到问题的严峻，特步开始权力发展新的子品牌，但整体占比偏低，不足两成。
财报数据显示，2022年，特步主品牌收入111.28亿元，占总营收占比的86.1%，盖世威、帕拉丁品牌合计收入14.03亿元，占总营收的10.8%，索康尼、迈乐品牌合计收入4亿元，占公司收入比只有3.1%，后两者加一起的总营收占比只有13.9%，发展比较迅猛，只是短期内依然要依靠主品牌。
特步本想在盖世威、帕拉丁之间培养最少一个FILA，但从目前看似乎未及预期。因为想要成为下一个FILA，需要特步国际从品牌形象、产品力、渠道布局等维度都做出系统性的有效努力，特步目前显然做得还不够。
特步作为国内优秀体育品牌，上市15年来总营收已经增长近10倍，但高管的频频减持以及品牌单一成为资本市场不够看好的原因之一，未来特步只有孕育出FILA这样的国际知名品牌，才能在市场占有率上有所突破，才能不惧竞争。目前来看，特步需要做的还很多。
