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来源：华夏时报
日前，上海小方制药股份有限公司（下称“小方制药”）科创板上市审核首发过会，小方制药也成为今年过会的第182家企业。本次IPO小方制药拟募集资金8.3亿元，不低于总股本25%，以此计算，公司估值或将超过33.2亿元。
有着“开塞露龙头”之称的小方制药，近年来虽然业绩稳步增长，但主营产品开塞露的市场占有率却出现罕见下滑。就本次IPO相关情况，《华夏时报》记者致函小方制药，但截至发稿，并未收到任何回复。
拳头产品市占率骤降
公开资料显示，小方制药是一家专注于外用药的研发、生产和销售的企业，其产品主要为非处方药品，其产品种类涵盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域，主要包括开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、碘甘油、呋麻滴鼻液、氧氟沙星滴耳液、硫软膏等家庭常备药。
根据招股书，2020年至2022年，小方制药实现营业收入分别为3.61亿元、4.02亿元、4.57亿元。扣非归母净利润分别为1.50亿元、1.60亿元、1.67亿元。公司预计2023年1-6月营业收入保持稳定，因主要原材料甘油价格回落，扣非归母净利润预计同比增长15.87%—29.24%。
开塞露是小方制药营收的拳头产品，2020年至2022年，开塞露产品的销售收入分别为1.97亿、2.04亿和2.32亿，以开塞露为主要代表的消化类药品收入比例便分别占到小方制药各期营收的58.65%、55.3%和54.8%。
但值得注意的是，开塞露等消化类药品的主要原料为甘油，2020年至2022年，甘油价格不断高涨，也导致了小方制药毛利率的下降。报告期内，甘油的平均采购价格分别为5.74元/公斤、8.36元/公斤和10.41元/公斤。同期，小方制药的综合毛利率分别为63.3%、63.35%和59.04%。
对此，小方制药方面表示，2021年开始，在全球大宗商品价格大幅上涨的背景下，棕榈油进口价格持续上升，导致甘油价格持续上涨，开塞露产品的成本也有所上升，毛利率有所下滑；2022年，开塞露产品的毛利率出现较大的下降，主要是甘油采购价格高企所致。
小方制药坦言，未来若因原材料、人工成本大幅上升或固定资产投入增加等因素，生产成本出现较大的增长，或行业竞争加剧，产品竞争力出现下降，导致产品销售价格降低，则面临毛利率下滑的风险。
记者通过梳理了解到，港股上市公司远大医药（00512.HK）曾计划收购小方制药。2018年6月，远大医药发布公告称，拟以15.5亿元人民币的价格收购上海运佳黄浦制药有限公司100%股权。远大医药表示，目标公司是一个知名非处方药品牌，明星产品“信龙”牌开塞露于2017年占据中国市场的市场份额约48%，其中销售额的90%来自零售市场。目标公司经营收益及利润近年来保持稳定增长。2017年营收总额为2.88亿元，相较于2016年的2.63亿元，同比增长约为9.5%。2017年净利润为1.18亿元，净资产2.66亿元。但可惜的是，该交易以终止告终。
根据本次IPO招股说明书显示，2020年小方制药开塞露国内市场占有率为17.57%，到了2022年市占率仅为16.42%。此外，公司主要产品炉甘石洗剂的市占率由45.16%降至42.61%；尿素维E乳膏市占率由16.84%波动降至12.83%；尿素乳膏市占率由27.09%降至23.81%。
由此可以看出，从2017年至2022年，小方制药“开塞露龙头”的地位已经岌岌可危。面对市场占有率的下降，小方制药也坦言，如果竞争对手未来推出更具疗效优势或性价比优势的产品，而公司不能在产品、质量、技术、品牌、管理、市场等方面保持竞争优势，将会对公司市场份额、经营业绩和财务状况产生不利影响。
上市前大额分红
值得注意的是，在主营产品市场占有率不断下降的情况下，小方制药并没有在研发方面下功夫。招股书显示，2020年至2022年，公司研发费用分别为1141.47万元、1419.95万元和1358.85万元，占营业收入的比例分别为3.16%、3.53%和2.97%。由此可见，2022年，小方制药的研发费率大幅下滑。
对此，小方制药表示，2020年至2021年，公司研发费用率与同行业公司平均水平不存在显著差异。2022年，公司研发费用率低于同行业公司平均水平主要系受委外研发项目进度影响导致委外研发的相关投入有所放缓，而公司收入规模仍处于较高水平。
此外，勇闯科创板的小方制药，其科创属性也值得商榷。根据招股书，截至2023年3月31日，小方制药及其子公司已取得20项外观设计专利权和37项实用新型专利权，无发明专利。
对此，七弦琴（上海）医学工程有限公司董事长周树然向《华夏时报》记者表示，小方制药作为一家传统医药消费品企业，目前没有明显的科创特色或优势，特别是与竞争对手相比，科创科研工作有较大差距，但作为成熟的医药消费品企业，小方制药的产品销售及市场开发具有一定的稳定性。
上海一位医药行业分析师也向记者表示，从招股书中可以看出，小方制药的研发费用率相对较低，并且尚无发明专利。然而，公司将其定位为科创公司，显示了其希望以创新为驱动力，不断提升产品和技术水平。尽管目前研发费用率低于同行业平均水平，但公司有望在科创属性方面努力提高，并通过持续的研发和创新来保持竞争力。
值得注意的是，小方制药在本次IPO之前连续多年进行大额分红。招股书显示，2020年至2022年，小方制药分红金额分别为1.38亿元、0.85亿元和1.11亿元，分红合计约3.34亿元，同期，小方制药实现净利润为4.61亿元。
而早在2019年，小方制药还进行了一次高达2.26亿元的分红。2019年至2022年，小方制药四年合计分红金额为5.6亿元。同期，公司净利润合计6.03亿元，以此计算，小方制药在四年间分掉了超90%的净利润。
招股书显示，小方制药实控人为方之光和鲁爱萍夫妇，其中，方之光通过三方公司间接持有公司发行前总股份的73.92%，鲁爱萍间接持有公司发行前总股份的7.84%，两人合计持有公司81.76%股份。此外，方之光和鲁爱萍的儿子方家辰和儿媳罗晓旭也分别间接持有公司1.44%和3.74%的股权。目前，方家一家四口皆为目前小方制药的董事。值得一提的是，根据招股书，方之光、鲁爱萍和方家辰均为加拿大籍人士。以此计算，小方制药近年来的分红款中近90%都被方氏家族收入囊中。
“顶着压力进行大比例分红，是一家传统医药消费品家族企业的正常动作，因为IPO之后信息披露、公司治理等都更趋于严格，将会增加分红的不确定性。”周树然说。
而对此，上述分析师则表示，小方制药在上市前大比例分红的行为需要谨慎看待。虽然公司在过去几年进行了大额分红，但其偿债压力不断增大可能会对公司未来经营和发展带来风险。在上市之前，公司应该权衡利弊，确保将足够的利润用于偿还债务、发展业务和应对市场竞争，以保证公司的持续稳定发展。
