作者为创金合信基金权益投研总部执行总监黄弢
上周市场呈底部反弹走势，其中上证50指数上涨2.35%，沪深300指数上涨1.92%，中证500指数上涨1.16%，创业板指上涨2.53%。海外市场呈现不断稳步创今年新高的走势，其中道琼斯工业指数上涨2.29%，标普500指数上涨2.42%，纳斯达克指数上涨3.32%，恒生指数上涨5.71%。
最近5个交易日，申万31个一级行业中有22个行业上涨，9个行业下跌，涨跌幅前五名的是电子、食品饮料、基础化工、传媒和石油石化，分别上涨3.36%、3.02%、2.87%、2.82%和2.75%，涨跌幅后五名的是房地产、煤炭、轻工制造、综合和交通运输，分别下跌1.75%、1.36%、1.03%、0.82%和0.46%。
上周市场走势值得重点关注，在各大宽基指数普涨的背景下，行业指数走势相对均衡，方差明显收窄。在宽基指数涨幅类似的情况下，周涨幅最大的行业和周跌幅最大的行业之间，三个月前的差值是15%，而现在是5%，反映市场对于最看好的行业已没有那么乐观，对于最弱势的行业也没有那么悲观，市场预期在往理性和中性的方向走。
从我个人观点来看，市场处在一个转折点，谚语所说的“五穷六绝七翻身”，看来大概率又能实现了。我们从传统分析框架的政策底、经济底和市场底三个维度逐一分析一下：
政策底方面，应该说市场从6月上旬开始出现筑底迹象，有一个核心变量是央行出乎意料地下调了回购利率、MLF和LPR。在此之前，多数的市场参与者对于政策是没有什么期待的，市场所流传的各种版本刺激方案小作文，能够激发的都是一日游的交易热情，因为投资者认为决策层的长期主义思维对于短期经济增长压力的容忍度是足够高的。而事实上，自年初以来，政策一直处于各种托底的基本动作过程中，可以说政策底一直都在，只是这次信号更强烈。
经济底方面，从过往经验看，经济底一般是滞后的，从年初以来的宏观数据复盘来看，有高于预期的，有低于预期的，其中出口总体是超预期的，基建和制造业投资符合预期，房地产新开工低于预期，消费总体低于预期，一季度的社融是超预期的，6月的社融再超预期。在这些数据里面，消费数据是最差的，但消费是慢变量，套用热门词“疤痕效应”，疫情对财富的耗损以及对于未来收入增长的预期在当下是个现实问题，但随着经济慢慢走上正轨，投资者对于收入增长和财富增长的预期都会发生变化，对于人均GDP只有12000美元的中国，消费的长期空间仍然巨大，且趋势在往乐观方向修复。投资端的基建和制造业投资，在一季度超预期的社融刺激下，在大量地方专项债还没有投放的情况下，三季度有望维持更高增速的水平。至于表现很差的房地产市场，好在去年的基数已经够低，且政策端还有改善空间，今年的下行空间有限。出口方面，经历了5月、6月的下行，在外部需求好于预期的情况下，三季度仍将是逐渐改善的时间窗口。总结而言，三季度的经济底大概率能够看到。
市场底一般处于政策底和经济底之间，从市场整体的PE和PB估值水平来看，各宽基指数基本处于30%以下的历史分位，沪深300指数非金融企业的股债ERP（注：衡量权益资产投资性价比的指标）再次到了负2倍标准差的位置，而对于非TMT板块的其他所有板块，尤其是顺周期、消费、医疗和新能源等行业，市场已经是极度的熊市心态，但往往物极必反，现在显然离这个时间点已经越来越近。在我看来，上周的均衡就是个强烈的信号。
基金有风险，投资需谨慎。以上均为个人观点，不构成投资建议
