国信证券发布研究报告称，维持金山软件（03888）“买入”评级，考虑到AI对于办公及游戏业务的潜在积极影响，小幅上调盈利预测，预计2023-25年归母净利润5.38/12.38/17.05亿元，目标价区间37-39.3港元。展望后续季度，该行预计公司的业绩仍然主要由办公软件业务驱动，特别是个人订阅和机构订阅的增长。会员体系改革和WPS AI对业绩的积极影响预计会在稍晚几个季度逐渐体现。两款新游戏已经获得版号，预计对下半年游戏收入有较大提振作用。
国信证券主要观点如下：
办公业务稳健增长，游戏业务因产品周期而有下滑。
2023Q1，公司实现营业收入19.7亿元，同比增长6%。其中办公软件及服务收入同比增长21%，双订阅增长迅速；网络游戏及其他收入同比减少6%，主要因此前上线的游戏收入下滑。本季度，公司实现归母净利润1.92亿元，归母净利润率10%，同比提升约4pct，主要得益于分占联营公司亏损同比减少。
办公业务：双订阅转型持续推进。
2023Q1，公司办公软件及服务收入为10.5亿元，同比增长21%。其中个人订阅收入5.9亿元，同比增长38%；机构订阅收入2.1亿元，同比增长47%。截至2023年3月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿，同比增长3%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.52亿，同比增长9%。
WPS会员体系改革已发布，WPS AI将嵌入全线产品。
4月17日，公司正式宣布WPS会员体系改革，将原有的WPS会员和稻壳会员，统一合并为WPS超级会员，新增超级会员PRO。4月18日，公司正式宣布WPS AI将陆续嵌入全线办公产品。根据业绩会议，公司目前正在积极与国内大模型厂商合作，在业务取得监管合规许可后将开放对外测试，根据测试结果调优后再开放商业化。预计会在今年四季度或者明年进入商业化阶段。
游戏业务：《剑网3》收入增长，暑期将有两款新游戏上线。
2023Q1，网络游戏及其他业务收入约9.2亿元，同比减少6%。主要因此前上线的游戏《剑侠世界3》《剑网1：归来》的收入下滑，部分被《剑网3》的收入增长所抵消。二次元手游《尘白禁区》及《彼界》预计于2023年下半年推出，其中《尘白禁区》预计7月上线，《彼界》预计8月上线。
风险提示：宏观经济增速下行，企业信息化投资下滑，新游戏不能如期上线的风险。
